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慕思股份（001323SZ）2024年一季报及年报点评

公司概况

慕思股份是一家专注于睡眠健康产品的企业，产品涵盖了床垫、床架、沙发等多个品类。公司于2024年4月29日发布了2023年年报及2024年一季报。

2023年全年业绩

• 营业收入：557.9亿元，同比下滑40%
• 归母净利润：80.2亿元，同比增长132%
• 扣非归母净利润：78.3亿元，同比增长205%
• 毛利率：50.3%，同比提升382个百分点

2024年一季报表现

• 营业收入：120.1亿元，同比增长255%
• 归母净利润：14.1亿元，同比增长395%
• 扣非净利润：13.3亿元，同比增长364%
• 毛利率：50.1%，同比增长176个百分点

运营情况分析

主要品类表现

• 床垫：收入同比下滑54%，但毛利率提升34个百分点至62.3%
• 床架：收入下滑26%，毛利率提升69个百分点至46.7%
• 沙发：收入下滑36%，毛利率提升30个百分点至31.9%
• 多品类毛利率均显著提升，主要得益于直供业务减少、产品及店态升级。

渠道结构优化

• 电商渠道：收入达103.1亿元，同比增长292%。直播带货拉动新兴电商高速发展。
• 经销渠道：稳健拓展，收入416.4亿元，同比增长70%。
• 直营渠道：同比下降502%，主要为转经销所致。
• 直供业务：大幅减少，全年营收同比下滑767%，主要因停止欧派直供，若剔除此因素，全年营收增长约8%。

可持续性与展望

盈利能力提升

• 毛利率持续提升至50.3%，同比大幅增长。
• 净利率达14.4%，同比提升21.9个百分点。
• 费用管控到位，24Q1各项费用率整体提升但处于合理水平。

激励计划

• 公司推出员工持股计划，拟筹集9,768万元，覆盖不超过140名核心员工，考核目标为24-25年收入增长率不低于15%、32.25%，净利润增长率不低于10%、21%。

盈利预测与评级

• 预计2024-2026年归母净利润分别为90亿、102亿、114亿。
• 当前PE分别为145x、128x、115x，维持“买入”评级。

风险提示

• 渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、行业竞争加剧等风险需关注。

财务数据摘要

• 营业收入复合增长率：过去两年平均为-8.05%，预计未来逐步增长。
• 净利率：持续提升，2023年达14.4%。