20260212-国信证券-纺织服装2月投资策略_多家纺服公司年报盈利预喜_乐欣户外于港交所上市_22页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 纺织服装2月投资策略 优于大市 # 多家纺服公司年报盈利预喜，乐欣户外于港交所上市 # 核心观点 行情回顾：2月以来A股纺服指数走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰，分别 $+3.6\% / + 2.0\%$ ；港股纺服指数2月以来上涨 $4.4\%$ 强于大盘。重点关注公司中2月以来涨幅领先的包括：安德玛 $(14.9\%)$ /亚玛芬（ $9.7\%$ ）/江南布衣（ $9.6\%$ ）/天虹国际（ $8.1\%$ ）/儒鸿( $8.1\%$ )/阿迪达斯( $7.9\%$ )/李宁（ $6.7\%$ ）/安踏体育( $6.3\%$ )/华利集团( $5.1\%$ )/申洲国际（ $4.7\%$ )/裕元集团（ $4.1\%$ ）。品牌服饰观点：1）全渠道：12月服装社零同比增长 $0.6\%$ ，增速环比放缓；1月服装零售整体承压，主要因春节旺季错期，据运动零售商宝胜国际公告，1月经营收益下滑 $32.5\%$ 。2）电商：1月电商增速环比回升，预计主要受益于电商促销、春节前快递停运集中购买、及全国降温。户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比 $+5\% / + 17\% / + 4\% / - 6\% / + 2\%$ 。运动服饰中，增速领先的品牌包括露露乐蒙 $(47\%)$ 、迪桑特 $(29\%)$ 、阿迪达斯 $(16\%)$ ；户外品牌中，蕉下 $(112\%)$ 、迪卡侬 $(58\%)$ 、伯希和 $(56\%)$ 增长强劲；休闲服饰中，江南布衣 $(86\%)$ 、利郎 $(51\%)$ 、鸭鸭（ $47\%$ ）快速增长；家纺品牌中，亚朵星球 $(52\%)$ 、罗莱家纺 $(20\%)$ 、水星家纺 $(8\%)$ 仍有较高增长；个护品牌中，淘淘氧棉 $(50\%)$ 、七度空间 $(26\%)$ 、护舒宝 $(20\%)$ 增速领先。3）小红书：1月运动户外粉丝增速前三分别为阿迪达斯 $(12.5\%)$ 、安踏 $(9.6\%)$ 、lululemon $(5.5\%)$ ；休闲时尚粉丝增速前三分别为哈吉斯 $(13.8\%)$ 、地素 $(3.4\%)$ 、MIUMIU $(3.2\%)$ ；母婴个护粉丝增速前三分别为洁婷 $(1.1\%)$ 、全棉时代 $(0.9\%)$ 、Babycare $(0.7\%)$ 。 纺织制造观点：1）宏观层面：1月越南纺织品出口当月同比 $+8.3\%$ ，鞋类出口当月同比 $+7.8\%$ ，较上月增速提升；印尼/印度PMI环比均上升，分别 $+1.4 / + 1.8$ ；越南PMI环比下降0.5，但仍维持在临界点50以上。年初至今内棉、外棉价格分别呈现小幅上涨/下跌态势，分别 $+3.0\% / - 2.5\%$ 2月份以来下跌，分别 $-1.0\% / - 1.9\%$ ，内外棉价差持续扩大。年初至今羊毛价格上涨 $15.3\%$ ，截至2月5日，相较去年同期 $+54.9\%$ 。2）微观层面：1月台企营收短期承压但有回暖迹象，全年展望普遍乐观、增长动能明确，以世界杯需求为契机扩张产能，关税与汇率影响趋缓。志强受淡季影响，营收同比减少 $7.2\%$ ；儒鸿因去年12月部分船期递延至1月，营收同比增长 $7.6\%$ ；聚阳因去年同期美系客户赶在关税调整前积极拉货造成基数较高，营收同比下降 $19.2\%$ ；威宏因船舶周转率下降叠加柬埔寨威保厂的生产仍处于学习曲线调整阶段，营收同比下降 $8.8\%$ ；广越受益于既有客户订单延续增长叠加产能调配与接单结构优化，营收同比增长 $2.4\%$ 。展望未来，2026世界杯赛事临近带动品牌提前备货，足球鞋及运动服饰订单增温，订单能见度延伸至2026年中。为优化成本并应对地缘风险，企业正加速向东南亚及低关税地区进行产能全球化布局。 专题梳理一：纺服板块年度业绩预告梳理。纺织服装板块百隆东方、天虹国际集团、鲁泰A、歌力思、九牧王等多家上市公司发布盈利预喜，净利润普遍约 $40\%$ 以上增长。其中棉纺企业，百隆东方主因订单饱满、产能利用率提升、及原材料成本下行推动；天虹国际主因订单回升、产能利用率提升叠加内外棉价差扩大带动；歌力思主因国内品牌增长与费用管控、海外业务优化、EdHardy出表、汇兑收益等因素，实现扭亏为盈；鲁泰A、九牧王主因非经收益贡献增加。 专题梳理二：乐欣户外招股书速览。乐欣户外作为全球钓鱼装备制造龙头，2024年以 $23.1\%$ 市场份额稳居全球第一。2025年1-8月实现收入4.6亿元（同 # 行业研究·行业投资策略 # 纺织服饰 # 优于大市·维持 证券分析师：丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com S0980520040004 证券分析师：刘佳琪 010-88005446 liuijiagi@guos S0980523070003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 相关研究报告 《国信证券-运动品牌行业专题-2025年第四季度产品竞争分析与2026年前沿洞察》——2026-01-29 《户外新消费研究系列：2025年景气度回顾与产业前沿洞察》—2026-01-16 《纺织服装1月投资策略-12月越南纺织出口同比增速转正，羊毛价格持续上涨》——2026-01-14 《纺织服装海外跟踪系列六十八-耐克各区域复苏进程分化，北美增速领先大中华区持续承压》——2025-12-21 《纺织服装12月投资策略-10月服装社零同比增长 $6\%$ ，11月越南中国纺服出口持续承压》 ——2025-12-13 比+18%）、净利润5624万元（同比+20%）；盈利能力持续修复，2025年1-8月毛利率27.7%，净利率12.2%。公司以代工业务为核心，2025年前八月收入4.3亿元（同比+19%），与迪卡侬、Fox等全球头部品牌合作超10年；自有品牌方面，2017年收购英国Solar品牌，22-24年复合增速10%。客户较集中，前五大客户占比58%。产品销往40余国，其中欧洲市场占比73%。公司于2月10日在港交所上市，募资3.3亿港币，资金主要用于品牌升级与产能扩张。 风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。 投资建议：重点关注品牌春节旺季催化及上游供应商业绩弹性。 1）品牌服饰：看好高端消费复苏，轻奢运动户外景气度高。 1月服装零售电商渠道虽环比改善，全渠道受春节错期影响较大；2月伴随春节前旺季来临，我们预计服饰消费将呈现较好的景气度。2026体育大年，运动产业链有望受冬奥会、世界杯等大型体育赛事催化，我们看好运动户外赛道的长期成长性，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌，重点推荐安踏体育（中高端多品牌矩阵覆盖多元细分运动场景及高消费力人群）、李宁（金标系列产品扩圈中产客群、提升价格带）、以及特步国际、361度。非运动品牌，建议重点关注“品牌向上”策略下爆品持续涌现的稳健医疗，以及2026年京东奥莱、阿迪FCC、主品牌海外都有望加速开店的海澜之家。 2）纺织制造：部分上游纺织材料供应商四季度以来订单回暖。 纺织材料：从去年三季度以来羊毛价格持续上涨、公司接单回暖、羊毛材质在运动户外服饰中渗透率提升打开成长空间的新澳股份；以及接单改善、新一期股权激励落地提振信心的辅料龙头伟星股份； 代工制造：代工台企对2026全年展望乐观，主受世界杯相关订单催化，当前订单能见度高；重点关注运动产业链龙头供应商申洲国际、华利集团。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 代码 公司 名称 投资 评级 昨收盘 (元) 总市值 (亿元) EPS PE 2025E 2026E 2025E 2026E 02020 安踏体育 优于大市 78.5 2092 4.72 4.98 16.6 15.8 02331 李宁 优于大市 20.5 506 1.01 1.08 20.3 18.9 01368 特步国际 优于大市 4.9 131 0.50 0.53 9.8 9.3 01361 361度 优于大市 5.3 105 0.60 0.65 8.8 8.1 300888 稳健医疗 优于大市 35.4 206 1.71 1.99 20.7 17.8 600398 海澜之家 优于大市 6.2 300 0.45 0.48 13.7 13.0 603889 新澳股份 优于大市 9.2 66 0.63 0.83 14.6 11.1 002003 伟星股份 优于大市 10.7 128 0.59 0.65 18.2 16.5 02313 申洲国际 优于大市 59.5 852 4.37 4.96 13.6 12.0 300979 华利集团 优于大市 49.4 591 2.85 3.48 17.4 14.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 # 内容目录 行情回顾：2月以来A股港股纺服板块走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰.5 品牌渠道：1月服装零售整体承压，电商增速环比回升 8 天猫/京东/抖音/得物重点监控品牌2026年1月： 9 得物平台潮鞋销售额： 10 1月小红书品牌官方达人号涨粉观察： 10 制造出口：年初以来内外棉价差继续扩大，羊毛价格持续上涨 11 中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引 12 专题梳理一：纺服板块年度业绩预告梳理 16 专题梳理二：乐欣户外招股书速览 16 投资建议：重点关注品牌春节旺季催化及上游供应商业绩弹性 18 风险提示 20 # 图表目录 图1：A股大盘与板块指数2023年初至今行情走势 5 图2：港股大盘与板块指数年2023年初至今行情走势 5 图3：美股大盘与板块指数2023年初至今行情走势 5 图4：台股大盘与板块指数2023年初至今行情走势 5 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至2月10日） 6 图6：A股重点上市公司行情表现（截至2月10日） 6 图7：港股重点上市公司行情表现（截至2月10日） 7 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至2月10日） 7 图9：限上整体与服装零售额当月同比 8 图10：限上整体与服装零售额累计同比 8 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比 8 图12：阿里线上当月销售额同比 8 图13：2026年月度天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况 9 图14：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况 10 图15：小红书品牌官方达人号涨粉观察 10 图16：中国与越南纺织服装出口金额当月同比 11 图17：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI 11 图18：柯桥纺织景气指数 11 图19：国内与国际棉价趋势（元/吨） 11 图20：锦纶丝FDY和DTY价格走势（元/吨） 11 图21：PA66价格走势（元/吨） 11 图22：羊毛价格走势（美分/公斤） 12 图23：纺织代工跟踪（月度） 15 图24：乐欣户外招股书一图梳理 17 # 行情回顾：2月以来A股港股纺服板块走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰 图1：A股大盘与板块指数2023年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：港股大盘与板块指数年2023年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：美股大盘与板块指数2023年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：台股大盘与板块指数2023年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至2月10日） 市场 代码 指数 本月至今 上月涨跌幅 2个月涨跌幅 3个月涨跌幅 6个月涨跌幅 年初至今 A股 CI005017. WI 纺织服装(中信) 2.8% 3.3% 1.8% 7.1% 10.2% 5.8% CI005185. WI 纺织制造(中信) 3.6% 2.4% 1.0% 5.6% 10.4% 5.5% CI005821. WI 品牌服饰(中信) 2.0% 4.3% 2.5% 8.4% 10.0% 6.1% 000300. SH 沪深300 0.4% 1.2% 4.0% -0.1% 13.4% 2.0% 000001. SH 上证指数 0.3% 3.9% 5.9% 3.3% 13.9% 4.0% 港股 HSCICD. HI 恒生综合行业指数-非必需性消费 -2.0% 8.2% 5.1% -2.2% 11.4% 7.0% CIHK5017. WI 纺织服装HK(中信) 4.4% 0.8% -4.8% -0.4% -2.3% 5.2% 887160. WI Wind香港纺织服装Ⅲ 8.4% 4.4% 1.5% 3.8% 10.9% 13.2% HSI. HI 恒生指数 -0.7% 5.9% 5.9% 4.2% 8.8% 6.1% 美股 DJI. GI 道琼斯工业平均 2.7% 1.1% 2.5% 2.9% 10.0% 4.4% IXIC. GI 纳斯达克指数 -1.5% 0.2% 0.4% -0.5% 11.0% -0.6% SPX. GI 标普500 0.0% 0.6% 1.3% 1.7% 9.1% 1.4% S5COND. SPI 标普500可选消费 -4.5% 0.9% 2.4% 4.0% 8.6% -2.9% 台股 TWI. TW 台湾加权指数 3.1% 11.7% 16.1% 13.3% 36.7% 14.2% TW50. TW 台湾50 4.8% 12.7% 18.2% 13.9% 42.3% 16.5% TWSE008. TW 台湾纺织指数 1.8% 1.9% -3.2% 3.1% 1.3% 4.4% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：A股重点上市公司行情表现（截至2月10日） 细分板块 证券代码 证券名称 本月至今 上月涨跌幅 2个月涨跌幅 3个月涨跌幅 6个月涨跌幅 年初至今 大众休闲 002563. SZ 森马服饰 2.3% 0.7% -8.7% 5.1% 5.2% 4.6% 600398. SH 海澜之家 1.8% 0.0% -0.5% -0.5% -12.4% 3.1% 603877. SH 太平鸟 -1.1% 10.5% -2.0% 14.1% 7.8% 9.2% 002029. SZ 七匹狼 -0.3% 3.6% 8.2% 33.6% 71.5% 7.1% 601566. SH 九牧王 -2.0% -10.7% -8.3% 35.2% 36.5% -8.0% 002293. SZ 罗莱生活 2.5% 0.3% 9.7% 11.6% 24.4% 4.3% 002327. SZ 富安娜 1.9% 2.8% -4.7% -2.5% -4.9% 5.4% 300888. SZ 稳健医疗 0.0% -7.0% -10.2% -12.6% -12.6% -6.4% 高端时尚 002832. SZ 比音勒芬 1.9% -0.1% -3.5% -4.1% -5.3% 2.7% 002154. SZ 报喜鸟 1.0% 4.4% -1.9% 3.9% 4.1% 5.7% 603808. SH 歌力思 -1.5% 22.2% 18.5% 19.6% 26.9% 22.7% 603587. SH 地素时尚 0.8% -1.1% -0.4% 4.6% 2.9% -0.4% 603839. SH 安正时尚 6.3% -2.2% -6.6% -7.9% -7.7% 3.1% 制造出口 601339. SH 百隆东方 0.4% 22.5% 31.3% 24.8% 35.2% 23.0% 000726. SZ 鲁泰A -2.7% 9.3% 9.7% 8.0% 14.9% 6.5% 603055. SH 台华新材 0.4% 2.9% 3.2% 5.9% -7.0% -1.3% 300577. SZ 开润股份 -3.6% 1.8% -8.0% -3.6% 7.6% -0.8% 603558. SH 健盛集团 3.8% 5.8% 4.5% 4.9% 27.2% 10.2% 300979. SZ 华利集团 5.1% -5.5% -21.2% -15.1% -10.6% 0.8% 002003. SZ 伟星股份 3.0% -2.2% -3.4% -0.5% -3.3% 1.5% 300918. SZ 南山智尚 6.6% -12.5% -7.6% -13.2% -13.2% -4.4% 603889. SH 新澳股份 -2.2% 19.6% 20.9% 20.6% 51.8% 14.0% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：港股重点上市公司行情表现（截至2月10日） 细分板块 证券代码 证券名称 本月至今 上月涨跌幅 2个月涨跌幅 3个月涨跌幅 6个月涨跌幅 年初至今 大众休闲 3998. HK 波司登 1.5% 5.8% -2.5% 2.0% 12.2% 8.5% 1234. HK 中国利郎 -0.9% 0.0% -1.8% -1.2% -8.5% -0.9% 高端时尚 3306. HK 江南布衣 9.6% -0.7% -2.5% 11.6% 6.0% 8.6% 1913. HK 普拉达 3.8% -11.1% -13.1% -15.4% -14.4% -7.6% 1910. HK 新秀丽 1.1% -1.7% 2.9% 19.9% 19.6% 0.5% 3709. HK 赢家时尚 3.0% -5.2% -13.9% -10.2% 1.0% -3.8% 体育用品 2020. HK 安踏体育 6.3% -3.2% -7.8% -4.2% -14.8% 3.3% 2331. HK 李宁 6.7% 8.7% 17.7% 23.2% 22.4% 16.8% 6110. HK 滔搏 2.5% -0.4% -14.2% -5.1% -4.1% -0.3% 3813. HK 宝胜国际 2.2% -1.1% 2.2% -3.1% -4.5% 1.1% 1368. HK 特步国际 2.1% -3.7% -8.5% -7.7% -8.8% -1.1% 1361. HK 361度 -1.6% 2.0% -4.2% -2.4% -7.5% -6.6% 3818. HK 中国动向 -2.2% 1.1% -5.7% -8.4% 2.8% -1.1% 制造出口 2313. HK 申洲国际 4.7% 2.0% -10.0% -7.8% 10.6% 6.6% 0551. HK 裕元集团 4.1% 9.6% 5.7% 21.5% 43.1% 13.3% 2232. HK 晶苑国际 1.6% 9.5% -1.9% 7.1% 32.6% 11.5% 2678. HK 天虹国际集团 8.1% 19.5% 24.0% 23.5% 12.5% 31.1% 1836. HK 九兴控股 3.1% -4.7% -11.7% -11.1% -7.2% -0.5% 1382. HK 互太纺织 1.6% -0.8% 1.6% -11.7% -11.1% 0.0% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至2月10日） 细分板块 证券代码 证券名称 本月至今 上月涨跌幅 2个月涨跌幅 3个月涨跌幅 6个月涨跌幅 年初至今 品牌服饰 NKE. N 耐克公司 2.0% 1.0% -3.8% -4.2% -18.5% -1.1% ADDDF. 00 阿迪达斯 7.9% -12.5% -7.0% -14.7% -15.7% -5.8% LULU. 0 露露乐蒙 3.5% -17.2% -5.3% 3.9% -15.5% -13.1% SKX. N 斯凯奇 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.2% 0.0% VFC. N 威富公司 6.7% 7.3% 12.5% 40.0% 55.7% 15.7% UAA. N 安德玛 14.9% 20.0% 33.5% 35.6% -8.7% 42.7% AS. N 亚玛芬 9.7% -3.0% -1.3% 14.7% -5.7% 7.6% 服装零售 TJX. N TJX公司 2.3% -3.6% -1.4% 5.6% 19.8% -0.2% ROST. 0 罗斯百货 2.0% 4.0% 7.2% 19.6% 36.9% 6.8% FL. N 富乐客 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -4.6% 0.0% GPS. N 盖普公司 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 制造出口 1476. TW 儒鸿 8.1% 2.5% -9.5% -3.9% 1.4% 11.6% 1477. TW 聚阳实业 2.5% 2.2% -3.5% 12.5% 17.2% 8.5% 9910. TW 丰泰企业 -3.8% -17.1% -25.4% -22.1% -20.5% -20.6% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 # 品牌渠道：1月服装零售整体承压，电商增速环比回升 图9：限上整体与服装零售额当月同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图10：限上整体与服装零售额累计同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：阿里线上当月销售额同比 资料来源：Wind、数据威，国信证券经济研究所整理； # 天猫/京东/抖音/得物重点监控品牌2026年1月： 图13：2026年月度天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况 销售额(百万元) 25M8 25M9 25M10 25M11 25M12 26M1 销售额同比 25M8 25M9 25M10 25M11 25M12 26M1 运动服饰 品牌 9,723 9,075 18,723 14,855 11,719 10,369 运动服饰 品牌 4% 3% 8% -8% -7% 5% 耐克 875 812 2,028 1,332 1,103 1,088 耐克 -19% 1% -8% -24% -5% -23% 阿迪达斯 869 818 1,486 1,296 1,076 1,019 阿迪达斯 30% 7% 17% -20% -3% 16% 斐乐 633 575 2,214 1,402 1,322 881 斐乐 7% -9% 6% 1% -1% 4% 李宁 793 675 1,375 1,095 895 748 李宁 12% -4% 1% -7% -8% 6% 安踏 568 512 1,069 975 661 614 安踏 -13% -1% -14% -2% -13% 1% 露露乐蒙 311 461 1,100 622 552 366 露露乐蒙 43% 62% 100% 25% 13% 47% 特步 248 208 400 316 211 194 特步 15% 3% 16% -18% -24% -17% 361° 199 183 277 275 181 155 361° 10% -5% -2% -26% -33% -22% 鸿星尔克 174 158 237 251 228 178 鸿星尔克 -5% -15% -20% -11% -14% -16% 乔丹体育 155 130 221 215 137 123 乔丹体育 -16% -9% -21% -24% -39% -19% 亚瑟士 170 150 317 154 75 152 亚瑟士 28% 29% 50% -30% -41% 13% 斯凯奇 132 146 354 255 239 162 斯凯奇 -9% -4% 1% -14% -3% 1% 新百伦 174 199 368 380 182 159 新百伦 -4% 20% -7% 8% -33% -10% 彪马 146 114 372 206 163 158 彪马 6% -15% 49% -34% -31% -13% 迪桑特 116 101 548 365 244 202 迪桑特 63% 32% 72% 71% 38% 29% 索康尼 73 48 91 99 40 31 索康尼 20% -2% -12% 14% -33% -25% 户外服饰 3,115 3,743 9,312 8,590 7,175 6,475 户外服饰 28% 10% 33% 29% 22% 17% 品牌 品牌 骆驼 309 685 1,784 1,587 1,324 1,026 骆驼 -8% 1% 39% 49% 12% 27% 凯乐石 155 183 334 410 332 332 凯乐石 121% 44% 65% 56% 18% 36% 蕉下 147 79 70 48 44 38 蕉下 32% 21% 71% 67% 38% 112% 伯希和 123 235 603 383 307 272 伯希和 60% 7% 50% 20% 15% 56% 北面 92 112 634 436 390 229 北面 -22% -9% 8% -15% 5% -6% 可隆 85 101 315 229 127 173 可隆 79% 40% 46% 40% 9% 18% 始祖鸟 133 142 214 210 169 141 始祖鸟 -6% -25% -33% -14% -13% -5% 哥伦比亚 33 52 250 146 121 99 哥伦比亚 -29% -26% 36% -9% -33% -11% 迪卡侬 48 58 164 154 141 128 迪卡侬 35% 10% 35% 38% 45% 58% 休闲服饰 34,536 38,655 63,343 64,203 54,910 45,891 休闲服饰 -4% -4% 6% 6% -9% 4% 品牌 品牌 优衣库 223 390 1,165 925 690 411 优衣库 7% -14% 25% 9% -16% -28% 波司登 202 289 1,149 1,358 1,671 1,170 波司登 -1% 6% 47% 25% 21% 10% 鸭鸭 162 315 1,099 1,517 1,609 1,387 鸭鸭 -14% -2% 53% 17% -18% 47% 雪中飞 83 212 798 791 830 662 雪中飞 -41% -16% 57% 49% 9% 22% 海澜之家 164 191 366 332 300 291 海澜之家 17% 22% 31% 4% -7% 19% 太平鸟 103 155 265 177 164 168 太平鸟 -20% -10% 2% -24% -29% -15% 森马 70 124 152 143 125 105 森马 -11% 4% -6% -25% -38% -23% 地素 54 58 74 61 58 43 地素 38% 75% 126% 91% 77% 1% 维尼熊 128 202 312 234 148 138 维尼熊 -1% 16% 6% 51% 4% -2% 江南布衣 143 158 237 188 157 139 江南布衣 82% 82% 41% 27% 29% 86% 利郎 57 116 152 141 88 84 利郎 64% 101% 89% 66% 28% 51% 哈吉斯 42 46 123 98 64 55 哈吉斯 26% 21% 38% 4% 0% 2% 家纺 10,094 9,908 14,462 11,740 11,726 12,829 家纺 -7% -11% 1% -22% -21% -6% 品牌 品牌 亚朵星球 247 256 385 353 272 263 亚朵星球 64% 52% 50% 31% 30% 52% 水星家纺 180 181 384 312 234 186 水星家纺 35% -14% 28% -13% -32% 8% 洁丽雅 216 181 287 196 174 159 洁丽雅 -1% -16% 34% -13% -15% 3% 罗莱家纺 102 143 282 237 142 114 罗莱家纺 53% 55% 34% 19% -3% 20% 富安娜 60 60 136 110 100 87 富安娜 -19% -14% -12% -43% -41% -13% 南极人 80 65 90 56 44 42 南极人 -22% -32% -37% -58% -68% -49% 个护 4,417 4,959 6,787 5,879 4,415 4,493 个护 -1% -2% 2% -7% -2% 2% 品牌 品牌 全棉时代 210 251 603 310 211 219 全棉时代 16% 22% 38% 7% -8% -10% 奈丝公主 43 48 76 73 39 45 奈丝公主 32% 29% 13% 8% -40% -1% 维达 472 568 803 730 485 538 维达 5% 21% 35% 5% 15% 19% 洁柔 235 278 372 324 251 251 洁柔 0% 19% 19% 0% 31% 13% 清风 204 240 379 348 248 243 清风 10% 4% 25% -3% 13% 18% 高洁丝 74 88 185 103 73 81 高洁丝 -26% -37% -18% -29% -34% -22% 护舒宝 114 137 298 213 106 113 护舒宝 -1% -6% -15% -3% 6% 20% 苏菲 99 119 165 116 67 72 苏菲 0% -4% -20% -37% -14% -8% 自由点 89 83 154 136 58 72 自由点 -22% -44% -46% -10% -25% -11% 淘淘氧棉 79 82 118 99 65 74 淘淘氧棉 96% 92% 45% 39% 69% 50% 七度空间 56 69 109 118 73 57 七度空间 -14% -21% -3% 5% 30% 26% 资料来源：天猫、京东、抖音第三方数据，国信证券经济研究所整理 # 得物平台潮鞋销售额： 图14：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况 【国信纺服】得物鞋类电商销售额-更新202512 销售额(百万元) 销售额同比 均价（元） 均价同比 25M10 25M11 25M12 25M10 25M11 25M12 25M10 25M11 25M12 25M10 25M11 25M12 国际运动品牌 耐克 2,101 1,631 1,647 51% 61% 43% 611 624 635 -5% -7% -4% 阿迪达斯 252 186 246 168% 121% 188% 473 475 403 11% 8% -16% 阿迪达斯三叶草 421 184 153 -6% -54% 18% 714 623 522 21% 6% -17% 新百伦 118 74 187 -36% -59% 264% 706 745 913 17% 19% 25% 匡威 74 25 33 38% -47% 36% 394 460 372 5% 18% -12% 范斯 30 17 13 -49% -67% 2% 391 403 332 17% 14% -19% 彪马 73 47 55 6% -24% 63% 364 361 273 9% 6% -22% 斐乐 82 107 129 -5% 43% 138% 551 542 521 17% 11% 7% 安德玛 15 16 18 -39% -22% 27% 587 595 499 8% 7% -10% 国内运动品牌 李宁 447 357 304 43% 39% 58% 404 403 400 -5% -6% -7% 安踏 183 171 149 90% 117% 186% 360 375 375 32% 33% 25% 特步 45 62 65 119% 148% 325% 296 322 305 38% 14% 6% 361° 34 48 100 -7% 26% 237% 361 397 339 -10% -10% -29% 匹克 25 30 33 -17% 110% 122% 233 227 226 11% -4% -9% 回力 27 35 39 43% 110% 131% 90 91 92 1% 1% 0% 国际奢侈品牌 路易威登 35 47 61 -62% -55% -33% 9,511 9,800 9,774 -2% 0% 1% 古驰 36 41 77 -63% -57% 9% 4,501 4,744 4,349 8% 13% 4% 巴黎世家 41 42 42 -60% -58% -48% 5,752 5,990 5,821 9% 16% 14% 资料来源：得物第三方数据，国信证券经济研究所整理 # 1月小红书品牌官方达人号涨粉观察： 图15：小红书品牌官方达人号涨粉观察 小红书品牌官方达人号涨粉观察 2026年1月 品牌名称 粉丝增量(万) 粉丝增速 藏增量(万) 藏增增速 运动户外 安踏 2.01 9.6% 4.66 2.8% FILA 0.81 4.9% 11.02 8.5% 迪桑特 0.36 3.2% 1.43 3.2% 可隆 0.22 3.4% 2.50 6.8% 始祖鸟 0.05 0.2% 0.07 0.1% 萨洛蒙 0.34 2.3% 7.55 30.6% MAIA 0.30 1.4% 4.83 12.4% 李宁 0.72 4.6% 7.08 6.7% 特步 0.29 2.1% 2.28 2.6% 索康尼 0.11 1.6% 0.20 1.1% 361度 0.02 0.2% 0.62 0.9% 耐克 1.29 5.1% 10.44 10.5% 阿迪达斯 1.36 12.5% 13.06 44.8% lululemon 1.41 5.5% 9.89 20.1% New Balance 0.16 2.0% 0.88 3.1% 昂跑 0.29 4.5% 4.33 12.6% HOKA 0.05 1.2% 0.14 0.6% 牧高笛 0.00 0.0% 0.01 0.1% KEEP 0.11 0.9% 2.56 2.5% 伯希和 0.12 2.2% 1.55 3.8% 凯乐石 0.11 1.2% 0.75 2.2% 休闲时尚 MIUMIU 0.70 3.2% 3.14 4.7% self-portrait 0.08 0.6% 2.16 3.1% ICICLE之禾 0.03 0.2% 0.67 4.9% JNBY 0.13 0.9% 0.21 0.4% 歌力思 0.01 0.1% 0.12 0.3% 地素 0.27 3.4% 5.98 15.7% 海澜之家 0.09 1.5% 0.78 2.7% 比音勒芬 -0.02 -0.3% 1.44 2.6% 哈吉斯 0.37 13.8% 0.45 3.4% 优衣库 1.39 2.3% 14.11 7.1% 母婴个护 Babycare 0.20 0.7% 0.62 0.9% 全棉时代 0.25 0.9% 6.83 5.3% 护舒宝 0.01 0.1% 1.53 6.0% 高洁丝 -0.01 -0.2% 0.12 0.3% 淘淘氧棉 0.01 0.6% 0.94 4.2% 亲丝公主 0.02 0.5% 0.18 0.8% 自由点 -0.02 -0.6% 0.00 0.0% 洁婷 0.01 1.1% 0.02 0.3% BeBeBus 0.03 0.6% 0.15 1.4% 资料来源：小红书第三方数据，国信证券经济研究所整理 # 制造出口：年初以来内外棉价差继续扩大，羊毛价格持续上涨 图16：中国与越南纺织服装出口金额当月同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图17：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图18：柯桥纺织景气指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图19：国内与国际棉价趋势（元/吨） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图20：锦纶丝FDY和DTY价格走势（元/吨） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图21：PA66价格走势（元/吨） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图22：羊毛价格走势（美分/公斤） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 # 中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引 # 一、产能、订单、关税与汇率情况：以世界杯需求为契机扩张产能，关税趋缓汇率成关键 # 1.志强： - 产能情况：印尼新厂已于2025年10月底出货，规划年产能600万双，2026年目标开出400万双，预计第三季度起放量。未来计划争取Nike及Adidas订单，二期可再增600万双产能。越南新厂专为亚瑟士（Asics）建设，预计2026年第四季度上线，满载产能规划600万双。 - 品牌订单：世界杯效应已显现，品牌商启动备货潮。公司已建立成品鞋库存，预计第一季度开始放量出货，赛后将启动第二波拉货。 - 关税与汇率影响：公司指出关税政策干扰仍在，可能压抑营收动能，但增长动力足以抵消部分影响。 # 2.儒鸿： - 产能情况：主要通过协力厂扩充产能，协力厂生产比重预计从2025年的约 $27\%$ 提升至2026年的 $32\%$ ，以应对当前订单需求。自有新增产能预计于2027年开出。 - 品牌订单：订单能见度已延伸至7月，8、9月订单陆续到位。部分大客户提前追加订单；2026年出货量及平均销售单价（ASP）均有望实现中高个位数增长，第一季度有望“淡季不淡”；美洲新品牌与通路客户将为增长提供额外贡献。 - 关税与汇率影响：公司认为若汇率环境维持有利，全年增长动能将更为强劲。 # 3. 聚阳： - 品牌订单：前五大客户2026年订单量均增加，其中运动品牌客户增长率有望达双位数，其余客户为中个位数增长。平均销售单价（ASP）预计有 $2\%$ 至 $5\%$ 的调涨空间。 - 关税与汇率影响：公司明确自2026年第二季度起，关税分担将全面结束，关税转由品牌商承担。去年受关税与汇率双重冲击的影响已逐渐钝化。 # 4. 威宏： - 产能情况：柬埔寨金边新厂预计最快3月接单，第二季放量，初期设3-5条产线，分流美系客户订单；同时对柬埔寨威保厂进行生产流程优化，以提升效率；越南德御厂计划年后增设8至10条生产线，以应对高品质运动包袋需求。 - 品牌订单：商务旅行热络推动箱包更换需求，欧美核心客户订单稳定注入。 # 5. 钎齐： - 产能情况：越南及印尼的新设厂区已于2025年下半年进入量产试作，公司计划在2026年第二季积极提升产销规模，以满足客户需求。 - 品牌订单：库存调整后，迎来订单复苏动能，预计上半年逐步进入拉货高峰。 - 关税与汇率影响：公司指出，随着关税议题明朗化，客户决策渐趋理性，下单动能回稳。同时，汇率趋稳有利于业绩与获利成长。 # 6.广越： - 产能情况：持续强化约旦厂产能建设，凭借其关税优势，吸引品牌客户提升下单比重。 - 品牌订单：既有国际品牌订单延续增长，新客户Alo Yoga自2026年起逐步放量，推动营收增长及产品多元化。 - 关税与汇率影响：明确将约旦厂的关税优势作为核心竞争力和增长动力，以此吸引订单。 # 二、企业营收与展望：营收短期承压但有回暖迹象，全年展望普遍乐观、增长动能明确。 # 1.志强 (6768) 1月营收：15.27亿元，环比增长 $13.94\%$ ，同比减少 $7.22\%$ ，主因淡季所致。 # 展望： ○ 今年第一季度，尽管受农历年假、工作天数较少干扰，但世界杯效应显现，品牌商启动备货潮进行铺货，以应对足球鞋消费热潮。志强已提前生产并建立成品鞋库存，预计于第一季度开始放量出货，赛后将启动第二波拉货； 全年展望方面，关税政策干扰仍在，可能压抑营收动能，但受2026年世界杯效应带动，加上ASICS及Brooks跑鞋订单增长，将为营收注入成长动力，预估2026年营收有望续创新高。 # 2. 聚阳（1477） 1月营收：28.28亿元，环比减少 $11.74\%$ ，同比下降 $19.21\%$ ，主因去年同期美系客户赶在关税调整前积极拉货造成基数较高所致。 # $\bullet$ 展望： o展望第一季度，尽管2月有农历春节长假导致工作天数减少，但公司预期营收仍有望较1月逆势增长；随后，随着世足赛相关订单自3月起陆续出货，整体第一季度营收将呈现“逐月攀升”的态势； 对于全年营运，聚阳指出，去年受关税与汇率双重冲击的影响已逐渐钝化，今年起出货的新产品均已完成重新议价，关税将转由品牌商承担。自第二季度起，关税分担将全面结束，加上世足赛等赛事订单进入出货高峰，预计将带动售价、毛利率与出货量同步回升，营运表现有望明显优于第一季度； 公司前五大客户2026年订单量全面增加，其中运动品牌客户年增长率有望达到双位数，其余客户也保持中个位数增长；平均销售单价预计有 $2\%$ 至 $5\%$ 的调涨空间。基于此，法人预估聚阳2026年营收将重回较高增长轨道。 # 3.儒鸿（1476） - 1月营收：35.82亿元，环比增长 $8.53\%$ ，同比增长 $7.55\%$ ，主因去年12月部分船期递延至1月。 # $\bullet$ 展望： - 尽管第一季度为传统淡季且包含春节假期，但观察客户下单情况良好，加上船期递延效应，乐观看待第一季度营收有望与上季度持平或实现微幅成长，呈现“淡季不淡”态势，并对全年营运保持审慎乐观； 公司目前接单动能充沛，订单能见度已延伸至7月，8、9月订单亦陆续 到位。除2月受工作天数较少影响外，其余月份订单均优于预期，部分大客户甚至提前追加订单。从在手订单观察，2026年出货量及平均销售单价均有望实现中高个位数增长。若汇率环境维持有利，全年增长动能将更为强劲。 # 4. 威宏-KY（8442） 1月营收：6.19亿元，同比下降 $8.8\%$ 。主要受两个短期因素影响：一是船舶周转率下降导致泰国广泰部分订单出货递延；二是柬埔寨威保厂的生产仍处于学习曲线调整阶段。 # 展望： ○ 子公司广泰在柬埔寨金边的新厂预计最快于3月开始接单，第二季正式放量生产。初期将设置3至5条产线，专门分流美系客户的商务包袋及行李箱订单； ○越南德御厂现有产能已满载，公司计划在农历年后增设8至10条生产线，以应对品牌客户对高品质运动包袋的长期需求； 整体而言，威宏对2026年营运保持审慎乐观。随着东南亚各生产基地调整完毕并陆续进入量产阶段，多元弹性的生产体系有望巩固其全球供应链地位，推动毛利率回升，为集团创造长期价值。 # 5. 钰齐-KY（9802） 1月营收：14.52亿元，环比减少 $16.75\%$ ，同比减少 $5.07\%$ # 展望： 公司表示，观察近期各品牌客户的下单节奏，虽然各品牌表现不一，但整体而言，今年春夏季鞋款的产销总额乐观预估可较去年同期实现微幅增长； 随着关税议题陆续明朗化，尽管仍存若干不确定性，但各界的风险意识与决策逻辑已渐趋理性，大部分品牌客户的下单动能也见回稳增温。综合各项主客观因素，公司对未来的产销趋势持正向看法； 自2024年中以来，公司持续加速优化全球产能配置。越南及印尼的新设厂区已于2025年下半年陆续进入量产试作阶段。为满足客户需求，预计将在2026年第二季进一步积极提升产销规模。 # 6. 广越 (4438) 1月营收：10.39亿元，环比减少 $17.1\%$ ，同比增长 $2.35\%$ ，主要受益于既有国际品牌客户的订单延续增长动能，同时公司通过产能调配与接单结构优化，在传统淡季维持了稳定的出货水平。 # 展望： o展望2026年，公司持审慎乐观态度。一方面，与主要品牌客户的合作将持续深化；另一方面，新品牌客户Alo Yoga预计自今年起逐步放量，将推动营收增长并使产品组合更加多元化； 在产能与供应链布局上，广越持续强化其多产地策略的竞争优势。其中，约旦厂作为关键策略生产基地，凭借关税优势，品牌客户下单比重正持续提升，已成为重要的增长动力。2026年，公司将继续推进约旦产能建设，通过扩充产能与优化制程，以提升交期弹性与供应链韧性，满足品牌客户的需求； 营运策略层面，广越将以投资回报率（ROE）为核心目标，持续深化效率改革与成本管理，并通过供应链整合及精实生产来提升整体营运体质。公司认为，在高端户外与机能服饰市场需求稳定，以及品牌客户供应链趋于集中的趋势下，具备垂直整合与多产地优势的代工厂将更有机会扩大市场份额。 图23：纺织代工跟踪（月度） 海外重点品牌库销比（3月平均） 耐克 阿迪达斯 迅销 PUMA Deckers VF Q4 2023 3.23 5.09 3.96 5.15 2.51 4.85 Q1 2024 3.38 4.99 3.22 4.86 3.39 4.33 Q2 2024 3.24 4.76 3.64 5.22 6.37 6.91 Q3 2024 3.91 4.33 4.15 4.52 4.04 4.74 Q4 2024 3.44 2.50 3.78 5.01 2.39 4.35 Q1 2025 3.43 5.16 3.22 5.66 3.36 4.87 Q2 2025 3.39 5.49 3.61 6.16 5.98 7.89 Q3 2025 3.59 5.14 4.22 5.95 4.00 4.15 Q4 2025 3.14 3.56 2.41 3.99 台企月度收入增速跟踪（美元口径） 图1：运动鞋代工 丰泰 裕元制鞋业 YOY 同比2021 同比2019 YOY 同比2021 同比2019 2025-01 -11% -12% 4% 1% -8% -20% 2025-02 7% 3% 34% 15% 10% 0% 2025-03 -5% -11% 11% 4% -10% -14% 2025-04 2% -7% 19% 11% -4% -8% 2025-05 -18% -8% 7% 1% 14% -15% 2025-06 6% -3% 16% 9% 1% -3% 2025-07 2% 19% 24% 1% 48% -3% 2025-08 3% 103% 15% -10% 80% -9% 2025-09 4% 89% 1% -4% 69% -8% 2025-10 2% 39% 11% -8% 49% -13% 2025-11 -8% -5% 9% -2% 9% -9% 2025-12 3% -21% 1% -4% -8% -12% 2026-01 2% -10% 7% 1% -5% -18% 志强 YOY 同比2021 同比2019 YOY 同比2021 同比2019 2025-01 30% 5% - 9% -4% 16% 2025-02 74% 55% - 39% -8% 60% 2025-03 35% 64% - 69% -11% 41% 2025-04 16% 16% - 38% 34% 78% 2025-05 16% 41% - 45% 52% 74% 2025-06 2% 2% - 34% 26% 34% 2025-07 8% 35% - 17% 34% 25% 2025-08 -24% 165% - 22% -23% 12% 2025-09 34% 28% - 4% -43% 5% 2025-10 -3% 261% - 16% -12% 49% 2025-11 3% 36% - 11% -9% 31% 2025-12 -3% -8% - 2% -6% 16% 2026-01 -3% 1% - -1% -5% 15% 来亿 Y0Y 同比2021 同比2019 Y0Y 同比2021 同比2019 2024-12 38% 114% - 4% - - 2025-01 14% 26% - 16% - - 2025-02 3% 14% - 8% - - 2025-03 41% 54% - 11% - - 2025-04 54% 77% - -17% - - 2025-05 8% 17% - -19% - - 2025-06 4% -5% - -29% - - 2025-07 -5% 55% - -28% - - 2025-08 -18% 585% - -32% - - 2025-09 6% 275% - -20% - - 2025-10 9% 542% - -21% - - 2025-11 -2% 309% - -19% - - 2025-12 -2% 109% - -31% - - 2026-01 -28% -10% - -17% - - 图2：服装代工 儒鸿 聚阳 YOY 同比2021 同比2019 YOY 同比2021 同比2019 2025-01 20% 3% 29% 21% 27% 53% 2025-02 16% -2% 54% 4% 42% 34% 2025-03 16% -6% 44% 6% 13% 29% 2025-04 17% -7% 57% 5% -13% 23% 2025-05 -2% -18% 22% -2% 47% 25% 2025-06 6% -5% 49% 13% 20% 30% 2025-07 8% -16% 31% 1% -13% 39% 2025-08 -3% 22% 40% -3% 26% 61% 2025-09 7% 44% 47% -24% -13% -23% 2025-10 -2% 11% 16% -16% -14% -5% 2025-11 5% -18% 20% 4% 3% 22% 2025-12 0% -30% 17% -6% -11% 45% 2026-01 12% 16% 45% -16% 7% 29% 尼龙66纺织纱 东隆兴 广越 YOY 同比2021 同比2019 YOY 同比2021 同比2019 2025-01 -24% -42% -34% 11% 46% 7% 2025-02 33% -2% 29% 8% 60% 28% 2025-03 10% -31% 14% 15% 51% -1% 2025-04 2% -34% 28% 11% 51% 38% 2025-05 -1% -35% -7% 45% 26% 37% 2025-06 5% -32% 9% 13% 25% 7% 2025-07 17% -24% 25% -2% 9% -1% 2025-08 -12% -30% 0% 28% 81% 30% 2025-09 10% -21% 13% 30% 88% 5% 2025-10 -1% -27% 2% 70% 110% 40% 2025-11 5% -37% 24% 37% -9% 55% 2025-12 -8% -42% 17% 14% -25% 47% 2026-01 52% -11% 1% 7% 56% 14% 图5：箱包代工 威宏 宝胜(人民币) YOY 同比2021 同比2019 YOY 同比2021 同比2019 2025-01 -10% 35% 5% 24% 3% 3% 2025-02 18% 60% 57% -38% -56% -38% 2025-03 12% 49% 39% -8% -39% -39% 2025-04 -12% 33% 25% -15% -30% -45% 2025-05 -9% 25% 7% -3% -21% -32% 2025-06 0% 24% 7% -16% -39% -44% 2025-07 3% 45% 28% -9% -34% -42% 2025-08 -16% 52% 8% -6% -11% -44% 2025-09 -10% 33% 24% -5% -25% -44% 2025-10 14% 64% 41% -1% -14% -32% 2025-11 3% 15% 42% -5% -18% -48% 2025-12 26% 13% 34% -11% -30% -44% 2026-01 -5% 29% 0% -33% -30% -30% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 # 专题梳理一：纺服板块年度业绩预告梳理 表1：纺服板块年度业绩预告 标的 盈利预告内容 主要原因 百隆东方 预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为6.00-7.00亿 订单饱满、产能利用率回升、下半年销量保持增长，主营业务利 元，同比增长46.34%-70.73%；预计扣除非经常性损益后的净利润增加；海外产能（越南）优势与毛利率修复叠加原材料成本下 润增加；海外产能（越南）优势与毛利率修复叠加原材料成本下 润为5.50-6.50亿元，同比增长150.00%-195.45%。 行共同支撑盈利改善。 天虹国际集团 预计2025年净利润较2024年约5.89亿元增长约60%，即预计9.42 国内外市场订单回升，销量与产能利用率提升，产品毛利率改善； 亿元左右。部分研报预测区间为7.2-9.4亿元，均显著提升。 资产负债结构优化，财务费用下降；海外产能布局受益，盈利能力提升。 <td ro