20230803-国金证券-中宠股份-002891.SZ-2Q外销恢复超预期_双轮驱动成长可期_5页_988kb

中宠股份半年报分析总结

核心业绩亮点：

• 1H23实现营收1715亿元，同比增长79%；归母净利润096亿元，同比大幅增长4071%；ROE（净资产收益率）达830%，同比提升315%。
• 2Q23表现尤为亮眼，营收1009亿元，同比增长2668%；归母净利润081亿元，同比增长7911%，超出此前业绩预告均值，业绩略超预期。

业务拆解：

1. 宠物主粮持续高增长：
   • 主粮营收同比+586%，延续高速成长态势。
2. 海外市场爆发式增长：
   • 外销营收同比+11%，4月起订单环比转暖，预计2Q外销收入恢复至20%+增长；美国子公司Jerky、新西兰PFNZ分别增长19%/555%。
3. 内销结构优化与品牌发力：
   • 内销营收同比+302%，分品牌看：
     • 顽皮：增长30%，加速高毛利高鲜肉主粮推广。
     • Zeal：高端形象凸显，0号主食罐进入山姆高端渠道。
     • Toptrees：营收同比增长139%，主打99主食罐和烘焙粮新品。

盈利能力与费用管理：

• 毛利率提升至2501%（同比+59pct），主要受益于原料价格回落和自主品牌占比提升。
• 费用控制出色，2Q销售/管理/研发/财务费率为86%/44%/-0.46%，同比全线下降。
• 美国子公司Jerky净利率达198%，同比提升121%，创新高。

未来展望：

• 外销回暖：低基数下，外销订单持续修复，看好成本与品质优势带来的份额提升。
• 内销升级：品牌势能增强、资源投放效率提升，盈利模型优化可期。
• 目标预测：预计23-25年归母净利为185/226/291亿元，同比增速75%/22%/29%；当前股价PE（41/33/26X）对应目标价，维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧、汇率波动、自主品牌建设不及预期、费用投入过度、商誉减值等。