20220321-东证期货-极端行情下期权策略的应用暨金工周度策略分享_28页_13mb

极端行情下期权策略的应用总结

核心内容

本报告主要探讨了在极端行情下期权策略的应用，包括海外期权策略代表、期权对冲效果分析、股指期货对冲成本跟踪、国债期货策略推荐、商品基本面量化信号及多因子量化信号等内容。报告旨在为投资者提供在市场波动较大时的对冲策略建议和量化信号参考。

主要观点

1. 海外期权策略代表

• Gateway Fund：

  • 采用领口期权策略，即卖出看涨期权获取权利金收入，买入看跌期权对冲市场下跌风险。
  • 平均年化收益为 $7.48%$，平均年化波动率 $8.66%$（标普 $13.83%$），夏普比率0.86（标普0.62）。
  • 该策略有效降低了基金净值波动，提升了风险调整后的收益。

• Swan Defined Risk Fund：

  • 投资于一篮子500ETF，动态买入标普500指数的长期看跌期权对冲下行风险，配合短期价差期权策略获取额外收益。
  • 平均年化收益为 $4.72%$，平均年化波动率 $7.39%$（标普 $13.83%$），夏普比率0.64（标普0.62）。
  • 目标是在最小化下行风险的同时，获取长期稳定收益。

2. 期权对冲效果分析

• 买看跌期权：

  • 对冲效果仅在市场大幅下跌时起作用，保留上涨收益，但期权费成本较高。
  • 长期来看，其对冲效果有限，且在净值表现上低于不对冲情形。

• 领口对冲（买看跌+卖看涨）：

  • 保留小幅上涨收益，降低期权费成本。
  • 在大幅下跌行情中有效平滑净值波动，降低回撤。
  • 相比单纯买入看跌期权，容错率更高。

3. 股指期货对冲成本跟踪

• 本周A股波动较大，股指期货基差在市场大跌后走弱，随后迅速收敛。
• IF、IH、IC 剔除分红的当季合约年化基差率分别为 $-2.2%$、$3.2%$、$-1.3%$，较上周五分别走弱 $4.2%$、$4.0%$、$3.2%$。
• 3月份以来，空头持有远季合约对冲具有相对优势，对冲组合收益率分别为 $0.1%$、$0.2%$、$0.6%$、$0.7%$。
• 基差走弱趋势确定，建议空头对冲向远季合约切换。

4. 国债期货策略推荐

• 推荐持有哑铃组合，即2年与10年活跃券多头与5年活跃券空头。
• 债市方向信号偏谨慎，宏观因子中景气度与通胀偏空，信贷指标中性，动量因子中性偏空。
• 基差策略建议暂时观望，等待反套机会。

5. 商品基本面量化周频信号

• 黑色：钢材库存开始下降，下游需求未明显改善，对高钢价承接能力有限。
• 有色：镍消费结构中不锈钢占比上升，新能源产业推动需求增长。
• 能化：PE开工负荷下降，检修损失量增加，供应减少。
• 农产品：欧盟大豆进口量下降，油菜籽进口量也有所减少。
• 贵金属：美联储加息落地后金价震荡收涨，市场风险偏好回升。

6. 商品多因子量化周频信号

• 单因子表现：
  • 库存因子、近远月价差因子和稳健动量趋势因子表现较好。
  • 日内累计趋势因子、波动因子、仓单因子表现较差。
• 多因子信号：
  • 混合价差因子和价差库存混合因子表现较好。
  • 四因子综合信号推荐做多：豆二、焦煤、豆粕、镍、低硫燃料油、菜粕、燃油、棕榈油、尿素、热轧卷板。
  • 四因子综合信号推荐做空：苯乙烯、纯碱、锌、20号胶、沥青、铜、花生、玻璃、红枣、生猪。

关键信息

期权对冲策略对比

股指期货基差与对冲成本

• 本周股指期货基差走弱，IF、IH、IC剔除分红的年化基差率分别为 $-2.2%$、$3.2%$、$-1.3%$。
• 基差在1、2季度通常季节性走弱，若后市无大幅波动，基差回归常态概率较大。
• 3月份以来，空头持有远季合约对冲具有相对优势。

国债期货基差

• 本周基差高位震荡小幅走弱，仍位于估值中上部区间。
• 十年期国债期货年化基差率周度下行 $-0.2%$，五年期基差率下行 $-0.1%$。
• 基差策略建议暂时观望，等待反套机会。

总结

本报告为投资者提供了极端行情下的期权策略应用建议，包括领口策略、买看跌期权等。同时，分析了股指期货与期权对冲的优劣势，推荐在下跌行情中使用股指期货空头对冲，而在小幅上涨行情中使用领口策略。对于国债期货，建议持有哑铃组合并关注反套机会。商品方面，基本面量化模型与多因子模型提供了详细的多空信号，供投资者参考。整体而言，报告强调了在不确定市场中对冲策略的重要性，并提供了具体的操作建议。