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福耀玻璃（600660）投资分析总结

核心内容

福耀玻璃（600660）作为汽车玻璃行业龙头企业，2020年年报显示其整体业绩略受疫情影响，但第四季度表现亮眼，净利润同比增长59.06%。分析师团队维持“增持”评级，认为公司中长期利润有望达到80亿元，且其增长持续高于行业平均水平。

主要观点

• Q4业绩超预期：尽管2020全年营收和净利润同比小幅下降，但第四季度营收同比增长12.07%，净利润增长59.06%，显示公司盈利能力正在逐步恢复。
• 美国工厂盈利恢复：福耀美国2020年营收同比减少16.7%，但净利润由负转正，表明其盈利能力正在逐步恢复。
• FYSAM减亏：FYSAM业务2020年仍处于亏损状态，但亏损幅度有所缩小，为公司未来盈利增长提供了支撑。
• ASP持续提升：公司汽车玻璃的平均销售价格（ASP）从2013年的132元/平方米提升至2020年的173.8元/平方米，CAGR为3.96%，显示产品附加值提升。
• 毛利率提升：2020年公司整体毛利率为39.51%，同比增加2.04个百分点；Q4毛利率达42.79%，同比增加5.23个百分点，显示成本控制能力增强。
• 行业扩容前景：随着新能源汽车和智能化的发展，全景天窗和HUD技术加速落地，推动汽车玻璃市场规模从2019年的900亿元增长至2025年的1700亿元，CAGR为11%。
• 铝饰条业务拓展：通过收购德国SAM公司，公司进军铝饰条行业，增强了其在汽车零部件领域的竞争力。

关键信息

财务数据

• 总股本：2508.6百万股
• 流通股本：2003.0百万股
• 市价：42.64元
• 市值：103288百万元
• 流通市值：85407百万元

盈利预测（亿元）

财务指标（年度）

风险提示

• 汽车销量不及预期：公司业绩与乘用车销量密切相关，若销量不及预期将影响盈利能力。
• 海外增长不及预期：美国工厂作为未来增长的重要来源，若增长不及预期将影响整体表现。
• 全景天窗及ASP提升不及预期：行业增长依赖于全景天窗渗透率和ASP提升，若二者增长缓慢将影响预期。
• 行业扩容不及预期：若全球汽车玻璃市场增长低于预期，将影响公司增长潜力。
• 市占率提升不及预期：公司未来增长依赖于市占率提升，若无法实现则中长期利润预测可能受挫。
• 市场空间测算不及预期：市场空间测算基于一定假设，若假设不成立将影响投资判断。

投资建议

公司作为汽车玻璃行业龙头，具有高市占率和强议价能力，未来增长潜力大。随着美国工厂产能爬坡和FYSAM减亏，预计公司2021-2023年净利润分别为36.23亿元、41.56亿元和47.23亿元，对应EPS分别为1.44元、1.66元和1.88元。分析师团队维持“增持”评级。

结论

福耀玻璃在2020年展现出较强的抗压能力和复苏迹象，尤其在第四季度业绩超预期。随着行业扩容和公司业务拓展，未来盈利增长可期。尽管存在一定的市场风险，但其基本面和技术优势仍支撑“增持”评级。