20170410-东兴证券-债券市场周报_信用债入库标准提高_30页_2mb

信用债入库标准提高总结

核心内容

2017年4月，中国证券登记结算有限公司（中国结算）发布《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引（2017年修订版）》，提高了信用债质押入库标准。这一政策变化对信用债市场产生深远影响，尤其对新增债券的评级要求更为严格。

主要观点

• 信用债入库标准提高：新政策规定，2017年4月7日（不含）后公布募集说明书的信用债券需满足债项评级为AAA，且主体评级为AA及以上，评级展望为正面或稳定。这意味着新发信用债需达到更高的评级标准才能进入质押回购市场。
• 对存量债券影响较小：2017年4月7日（含）前已上市或未上市但已公布募集说明书的信用债券仍维持原有入库标准，即债项和主体评级均为AA以上，且主体评级AA的债券评级展望不得为负面。
• 信用风险事件影响：政策强调对质押券的风险管理，包括对被监管或处罚的发行人进行折扣系数调整或取消回购资格。这将对信用债市场造成一定影响，尤其是低等级债券。
• 货币政策收紧趋势：央行自2017年1月起持续净回笼资金，表明货币政策趋于稳健中性，未来可能继续收紧。这将对信用债市场造成一定压力，尤其是中小企业融资成本可能上升。

关键信息

• 信用债发行规模：本周发行各类债券4093.55亿，较上周减少3152.35亿。下周预计发行3360.77亿。
• 国债收益率走势：10年期国债收益率本周收于3.273%，信用债收益率整体下行，但不同期限和评级之间有差异。
• 信用债评级变化：本周共有2家信用债主体评级调高，2家调低，5只债项评级调高，2只调低。
• 货币政策动向：央行连续十个工作日暂停OMO操作，4月第一周净回笼1000亿，未来可能继续收紧。
• 国际经济数据：美国3月非农就业新增远低于预期，但美联储表示将在2017年开始缩减资产负债表。欧元区经济复苏，欧洲央行或讨论货币政策正常化。

市场回顾

信用债市场

• 信用债收益率：信用债市场收益率横盘后追随利率债下行，短端品种下行较多，长端涨跌互现。
• 政策影响：新入库标准对信用债市场情绪和一级市场发行成本产生影响，可能导致评级集中提高，影响信用债不同评级间的利差。
• 信用风险：信用风险事件可能引发连锁反应，尤其是民营企业融资成本上升和信用债券风险防范。

国债期货市场

• 国债期货上涨：本周国债期货小幅上涨，5年期主力合约TF1706报99.265元，涨0.06%；10年期主力合约T1706报97.16元，涨0.32%。
• 市场预期：市场对经济数据的预期影响债市走势，下周将进入国内主要经济数据披露周，债市静待数据。

可转债市场

• 雄安新区概念影响：雄安新区概念带动转债市场上涨，天汽模虽然不在成分指数内，但仍暴涨15.99%。
• 转债涨跌情况：上证转债涨0.03%、中证转债涨0.02%、深证转债涨0.04%。下跌转债包括广汽、歌尔、海印、洪涛、辉丰转债等。

资金利率

• OMO操作暂停：央行持续十个工作日暂停OMO操作，资金面整体宽松。
• Shibor利率下行：Shibor各期限利率继续下行，其中隔夜利率下行0.1个基点，1周下行3.7个基点，2周和1M下行10.7和19.9个基点。
• R001等利率上行：银质押回购全线上行，R001加权平均利率为2.4906%，较上周上行5.1个基点。

国内政策

• 外储和黄金储备：中国3月外储环比增39.64亿美元，连增两月；黄金储备为737.39亿美元，环比下降6.37亿美元。
• 财政数据：3月财新服务业PMI降至52.2，低于预期，与统计局数据相反。
• 中小企业融资担保政策：财政部规定中小企业融资担保机构准备金税收政策，提高担保责任余额和担保费收入的准备金比例。

国外政策

• 美联储缩表预期：美联储3月会议纪要显示多数委员认为2017年开始缩表，影响比加息更为负面。
• 欧洲央行货币政策：欧洲央行删除“用尽一切工具来避免通胀紧缩”表述，可能讨论货币政策正常化。
• 印度央行利率政策：印度央行维持关键利率在6.25%不变，上调逆回购利率25个基点，恢复系统流动性。

一周大事记

• 信用债入库标准提高：中国结算发布新版《指引》，提高信用债质押入库标准。
• 国债发行：本周国债发行740.5亿，地方政府债发行955.5亿，政策银行债发行400.0亿。
• 经济数据：下周将进入国内主要经济数据披露周，债市静待数据影响。
• 信用风险事件：西王集团对齐星集团进行全面托管，引发市场对信用风险的关注。

投资策略

• 货币政策对冲关键：央行货币政策对冲几成为政策关键，市场需关注资金面变化。
• 信用债市场影响：新入库标准可能导致信用债一级发行成本上升，企业可能提高评级以应对。
• 信用风险防范：信用风险事件可能引发连锁反应，尤其是民营企业互保融资导致的高违约风险。
• 市场情绪：信用债不同评级间的利差可能受到影响，低等级债券溢价上升。

未来展望

• 货币政策持续收紧：预计2017年二季度政策利率仍有上调可能，货币政策可能持续收紧。
• 信用债市场调整：信用债市场可能经历调整，低等级债券可能面临更大压力。
• 经济数据影响：下周经济数据将对债市走势产生直接影响，需密切关注。

图表目录

• 图1：银质押利率变动
• 图2：Shibor利率变动
• 图3：各类债券发行情况
• 图4：国债各期限收益率全线上行
• 图5：国开金融债收益率涨跌互现
• 图6：非国开金融债收益率短上中长下
• 图7：地方债收益率全线上行为主
• 图8：中短票各期限收益率小幅下行
• 图9：美国债收益率短上长下

表格目录

• 表1：4月10日-4月16日新发行债券
• 表2：主要信用债收益率变动表
• 表3：本周共有2家（10只）信用债主体评级调高
• 表4：本周共有2家（15只）信用债主体评级调低
• 表5：本周5只信用债债项评级调高
• 表6：本周2只信用债债项评级调低
• 表7：主要国债期货品种周交易情况

结论

2017年4月，信用债入库标准提高对市场产生较大影响，尤其是新增债券需达到更高的评级要求。同时，货币政策趋于稳健中性，资金面持续宽松，但未来可能继续收紧。信用债市场可能经历调整，低等级债券溢价上升，需关注市场情绪和信用风险事件。下周经济数据披露将对债市走势产生直接影响，需密切关注。