计算机数字经济SaaS专题：行业深度报告：用友和金蝶，现状与未来？_15页_1mb

用友网络与金蝶国际：云转型与生态战略分析

核心内容

本报告分析了用友网络与金蝶国际在云计算转型和生态战略方面的进展与差异，探讨了其在企业服务市场中的竞争态势及未来发展趋势。报告指出，随着数智化和国产化浪潮的推进，企业服务市场正迎来高景气期，用友和金蝶作为国内领先厂商，均加速推进云转型，并布局平台与生态建设，以应对产业互联网时代的机遇与挑战。

主要观点

1. 云转型进程

• 用友网络：2021年云服务收入占比达60%，云收入CAGR为89.92%，订阅收入占比31%，合同负债占比54%。
• 金蝶国际：2021年云服务收入占比达65%，云收入CAGR为48.44%，订阅收入占比57%，合同负债占比79%。
• 两者均在云转型方面取得显著进展，但金蝶在订阅比例上更高，反映其在客户定制化需求和云转型阶段上的不同策略。

2. 市场现状与竞争

• 市场分层：两者均采取分层经营策略，覆盖大型、中型、小微企业市场，产品体系高度重合。
• 收入增速：2021年，用友大型市场云收入增速为45%，小微企业市场增速达127%；金蝶大型市场增速为103%，中型企业增速为24%。
• 毛利率变化：2020-2021年，两者毛利率均出现下降，金蝶降幅更大（超过15个百分点），用友下降约10个百分点。
• 费用投入：金蝶销售费用率常年保持在40%以上，高于用友的38%左右，反映其在市场拓展上的更大投入。

3. 战略规划

• 平台与生态：两者均强调平台生态建设，目标是成为产业链数字化的生态中心。
• 用友网络：以YonBIP为核心，构建统一平台底座，推动业务在线化、智能化和快速创新。
• 金蝶国际：以金蝶云·苍穹为新一代PaaS平台，推动企业级服务的低代码开发与数据智能应用。
• 共同方向：BIP与EBC均致力于通过平台和生态提升企业数字化能力，实现业务能力重构。

4. 市场空间与前景

• 市场规模：预计我国企业服务市场总规模超过2000亿元，未来增长空间广阔。
• 市场份额：2019年，用友和金蝶在经营管理类SaaS市场中分别占据11.5%和8.8%，仍具备较大的提升空间。
• 行业趋势：随着数智化和国产化的发展，企业级服务市场有望持续增长，用友和金蝶等龙头企业将受益。

关键信息

投资建议

• 重点企业：建议重点关注用友网络、金蝶国际，同时关注赛意信息、鼎捷软件等企业级服务厂商。
• 估值预测：
  • 用友网络：2021年营收89.32亿元，预计2022E为112.41亿元，2023E为139.42亿元，PS分别为8.97、7.13、5.75，营收CAGR为24.94%。
  • 金蝶国际：2021年营收42.48亿元，预计2022E为52.17亿元，2023E为65.68亿元，PS分别为11.41、9.29、7.38，营收CAGR为24.35%。
  • 赛意信息：2021年营收19.34亿元，预计2022E为25.95亿元，2023E为34.51亿元，PS分别为4.86、3.62、2.72，营收CAGR为33.61%。
  • 鼎捷软件：2021年营收17.88亿元，预计2022E为21.50亿元，2023E为25.40亿元，PS分别为2.58、2.14、1.81，营收CAGR为19.18%。

风险提示

• 宏观经济影响：下游需求可能因宏观经济波动而减弱。
• 市场竞争加剧：更多厂商进入To B市场，可能带来价格竞争和人才争夺。
• 产品创新不及预期：若产品开发未能满足用户需求，可能导致市场表现不佳。
• 政策落地不及预期：SaaS市场受政策驱动，若政策推进不及预期，可能影响企业数字化进程。

行业评级

• 行业评级：看好（行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上）。

结论

用友网络与金蝶国际在云转型和生态战略上展现出高度一致性，但在云订阅比例、市场布局和投入力度等方面存在差异。随着企业服务市场的持续增长，两者均有望在数智化和国产化浪潮中占据有利地位，成为产业互联网时代的重要参与者。