光伏行业19年年报＆20年一季报总结：疫情加剧马太效应，产业龙头迎来新机遇-20200514-万联证券-19页_859kb

疫情加剧马太效应，产业龙头迎来新机遇

核心内容概述

本报告分析了2019年光伏行业年报及2020年第一季度季报数据，指出尽管疫情对光伏行业造成一定冲击，但龙头企业表现突出，行业整体呈现复苏态势。2019年光伏行业营收同比增长13.22%，归母净利润增长21.13%。2020年Q1受疫情影响，多数板块净利润下滑，但硅片板块归母净利润同比增长164.88%，成为亮点。

主要观点

1. 行业高增长与疫情分化影响

• 2019年：光伏行业实现营业收入3460.90亿元，同比增长13.22%；归母净利润261.13亿元，同比增长21.13%。硅片和组件板块表现突出，其中硅片板块营收和净利润均实现大幅增长。
• 2020年Q1：受疫情影响，光伏行业整体营收同比增长10.30%，但归母净利润仅增长12.59%。硅片表现最佳，营收增长37.58%，归母净利润增长164.88%；组件、电池片等板块则出现明显下滑。

2. 毛利率变化与行业盈利趋势

• 2019年行业毛利率普遍提升，其中硅片毛利率同比增加5.35%，组件毛利率增加4.17%。
• 2020年Q1硅料和电池片毛利率下滑，而硅片、组件、电站运营、逆变器和辅材毛利率均有明显提升，显示行业整体盈利能力增强。

3. 费用率与现金流

• 行业费用率整体呈下降趋势，2019年多数板块费用率下降，2020年Q1则出现部分板块费用率上升。
• 2019年光伏行业经营活动现金流净额同比增长65.45%，显示行业健康度提升。但2020年Q1现金流出现下滑，筹资活动现金流显著减少。

4. 企业表现与市场集中度

• 隆基股份和通威股份等龙头企业在2020年Q1表现优异，分别实现归母净利润同比增长204.92%和32.07%。
• 隆基股份在硅片环节通过降价策略提升市占率，预计2020年组件前十大厂商市占率将超70%。

关键信息

1. 各板块表现

2. 估值修复与投资建议

• 光伏板块整体估值偏低，建议关注行业龙头。
• 推荐隆基股份和通威股份，分别给予“买入”评级。
• 隆基股份2020Q1归母净利润增长204.92%，通威股份归母净利润增长32.07%。

3. 未来展望与机会

• 硅料：高成本产能逐步退出，预计价格将企稳。
• 硅片：大硅片技术应用广泛，预计未来市场份额将提升至80%以上。
• 电池片：PERC技术成为主流，异质结技术经济性未来有望凸显。
• 组件：一体化企业具备成本优势，建议关注具备垂直一体化能力的公司。

风险提示

• 宏观经济风险
• 全球贸易摩擦加剧
• 产品价格下滑
• 行业政策不及预期

投资评级

总结

2019年光伏行业整体表现良好，营收和净利润均实现增长，而2020年Q1因疫情冲击，多数板块净利润下滑，但硅片板块表现亮眼。随着行业成本下降和技术创新，龙头企业在疫情下仍保持增长，未来估值有望修复。建议关注硅料、硅片、电池片、组件及电站运营等板块的龙头企业，如隆基股份和通威股份。