光伏行业2019年年报及2020年一季报总结
核心内容概述
2019年光伏行业整体保持高增长，全年实现营业收入3460.90亿元，同比增长13.22%；归母净利润261.13亿元，同比增长21.13%。2020年第一季度受疫情影响，多数板块净利润下滑，但硅片板块表现突出，实现归母净利润同比增长164.88%。行业毛利率整体改善，但部分板块如硅料和电池片受疫情影响出现下滑，而硅片、组件、电站运营等板块毛利率有所提升。行业整体费用率下降，现金流保持良好，龙头企业在成本控制和市场份额上表现优异，行业面临平价上网趋势，海外需求成为新增长点。
主要观点
1. 2019年光伏行业高增长
- 全年营收同比增长13.22%，净利润同比增长21.13%。
- 硅料、硅片、电池片、组件等主要环节均有不同程度的毛利率提升。
- 行业整体呈现盈利能力增强趋势，费用率持续下降。
2. 2020年一季度行业分化加剧
- 硅片板块表现亮眼，营收和净利润均大幅增长，主要得益于隆基股份的高增长。
- 多数板块因疫情导致营收和净利润下滑，尤其是组件和电池片。
- 逆变器和设备板块略有改善，但整体表现不如硅片。
3. 龙头企业优势明显
- 隆基股份和通威股份在2020年一季度表现出强劲增长，隆基股份营收同比增长50.60%，净利润同比增长204.92%。
- 硅片和组件环节的龙头企业通过一体化优势和成本控制，增强了盈利能力。
4. 海外需求推动行业增长
- 全球光伏装机量保持增长，2019年全球新增装机量114.9GW，同比增长13.46%。
- 中国组件出口量在疫情期间依然强劲，海外需求为行业带来新增长动力。
5. 平价上网进程加速
- 光伏发电成本十年间下降显著，一类地区电价从1.15元/kWh降至0.35元/kWh，降幅达71.3%。
- 领跑者基地电价已接近燃煤电价，平价上网前景广阔。
6. 行业估值偏低，龙头有望修复
- 当前光伏板块整体估值偏低，龙头企业基本面好于市场预期。
- 硅料、硅片、电池片和组件板块均有投资机会，特别是硅片和组件环节。
关键信息
各板块表现
| 板块 |
2019年营收（亿元） |
同比增速 (%) |
2020Q1营收（亿元） |
同比增速 (%) |
归母净利润（亿元） |
同比增速 (%) |
| 光伏板块 |
3460.90 |
13.22% |
736.17 |
10.30% |
261.13 |
12.59% |
| 晶硅原料 |
745.35 |
10.93% |
157.04 |
10.73% |
46.53 |
-19.49% |
| 硅片 |
497.84 |
39.28% |
131.16 |
37.58% |
61.83 |
158.29% |
| 电池片 |
436.24 |
37.86% |
96.58 |
28.96% |
32.20 |
-40.09% |
| 组件 |
596.27 |
-2.04% |
113.94 |
-0.77% |
20.33 |
-73.39% |
| 电站运营 |
536.57 |
9.78% |
99.75 |
-1.17% |
65.29 |
-10.87% |
| 逆变器 |
390.42 |
-5.54% |
82.66 |
-1.64% |
22.29 |
3.69% |
| 光伏设备 |
70.75 |
46.89% |
16.19 |
16.21% |
12.67 |
0.76% |
| 辅材 |
187.45 |
23.26% |
38.85 |
-6.76% |
-0.91 |
24.63% |
2020年一季度毛利率变化
| 板块 |
2020Q1毛利率 (%) |
2019年毛利率 (%) |
同比变化 (%) |
| 晶硅原料 |
19.75 |
19.64 |
-1.41% |
| 硅片 |
27.79 |
25.71 |
+5.35% |
| 电池片 |
15.88 |
18.60 |
-5.43% |
| 组件 |
18.77 |
17.68 |
+4.17% |
| 电站运营 |
31.30 |
30.84 |
-0.09% |
| 逆变器 |
23.34 |
21.24 |
+2.07% |
| 设备 |
33.11 |
33.95 |
-0.53% |
| 辅材 |
26.49 |
21.54 |
+4.95% |
2020年一季度归母净利率变化
| 板块 |
2020Q1归母净利率 (%) |
2019年归母净利率 (%) |
同比变化 (%) |
| 晶硅原料 |
4.82 |
6.24 |
-1.81% |
| 硅片 |
16.13 |
12.42 |
+3.71% |
| 电池片 |
4.40 |
7.38 |
-5.07% |
| 组件 |
0.75 |
3.41 |
-2.66% |
| 电站运营 |
8.74 |
12.17 |
-3.43% |
| 逆变器 |
5.92 |
5.71 |
+0.21% |
| 设备 |
17.61 |
17.91 |
-0.30% |
| 辅材 |
10.17 |
-0.48% |
+2.56% |
2020年一季度费用率变化
| 板块 |
2020Q1费用率 (%) |
2019年费用率 (%) |
同比变化 (%) |
| 晶硅原料 |
10.79 |
10.39 |
-0.68% |
| 硅片 |
6.05 |
8.24 |
-2.77% |
| 电池片 |
8.18 |
8.04 |
-0.72% |
| 组件 |
13.29 |
11.55 |
-1.74% |
| 电站运营 |
19.60 |
13.76 |
+5.84% |
| 逆变器 |
12.67 |
12.46 |
+0.21% |
| 设备 |
6.53 |
7.97 |
-1.44% |
| 辅材 |
10.17 |
-0.48% |
+2.56% |
投资建议
- 隆基股份：2020年一季度营收同比增长50.60%，净利润同比增长204.92%，建议买入。
- 通威股份：硅料和电池片双龙头，2020年一季度净利润同比增长32.07%，建议买入。
- 硅料板块：高成本产能退出，价格有望企稳。
- 硅片板块：大硅片时代到来，龙头企业通过降价提升市占率。
- 电池片板块：PERC技术成为主流，异质结技术未来有望提升经济性。
- 组件板块：一体化企业具备成本优势，建议关注具有垂直一体化能力的企业。
风险提示
- 宏观经济风险：全球经济不确定性可能影响光伏需求。
- 全球贸易摩擦加剧：贸易政策变化可能影响行业出口。
- 产品价格下滑：行业竞争加剧，可能导致价格持续下行。
- 行业政策不及预期：政策变化可能影响行业增长预期。
