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晨光文具产业基金设立与文创业务发展总结

核心内容

晨光文具拟出资8900万元（占比44.5%）与晨光控股（55%）、平石创投（0.5%）共同设立宁波钟晨股权投资合伙企业，注册资本2亿元，旨在通过产业基金形式收购以文化文创为主的优质资产，进一步拓展其文创业务版图。

主要观点

1. 外延并购提速，文创事业添彩

• 产业基金设立有助于提升公司对文创产业的感知力和把控力。
• 通过内部孵化，增强外延项目与晨光主体的协同效应。
• 晨光未来将借助产业基金进行外延式发展，推动文创事业持续升级与转型。

2. 向文创龙头迈进，渠道护城河凸显

• 公司通过“杂物社”和“生活馆”探索精品文创直营模式，已初见成效。
• 截至2017年末，九木杂物社门店数达25家，生活馆达152家。
• 2018年下半年将启动九木杂物社加盟模式，加速渠道拓展。
• 公司在传统门店基础上持续升级改造，推动全渠道“一站式”文具零售，增强渠道护城河。

3. 掘金文具市场，一体两翼稳步增长

• C端业务：公司拥有7.5万家传统门店，渠道优势明显。
• B端业务：科力普作为一站式办公用品采购平台，2018年第一季度收入增速达150%，成长逻辑持续验证。
• 精品文创高附加值产品逐步渗透，伴随消费升级趋势，C端业务具备较大成长空间。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2018-2020年营业收入分别为86.1亿元、116.4亿元、162.6亿元，年均增速约35%-39.6%。
  • 归母净利润分别为8.3亿元、10.4亿元、13.6亿元，年均增速约30%-30.7%。
  • 对应EPS分别为0.90元、1.13元、1.48元。
• 估值指标：
  • 当前股价对应2018-2020年PE分别为33.7X、26.8X、20.5X。
  • 估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来表现有望超越市场预期。

关键信息

股权结构

• 宁波钟晨股权投资合伙企业由晨光文具（44.5%）、晨光控股（55%）、平石创投（0.5%）共同出资设立。

财务预测

• 营业收入：2017年为63.57亿元，预计2018-2020年分别增长至86.09亿元、116.42亿元、162.58亿元。
• 净利润：2017年为6.34亿元，预计2018-2020年分别增长至8.26亿元、10.39亿元、13.58亿元。
• 每股收益：2017年为0.69元，预计2018-2020年分别增长至0.90元、1.13元、1.48元。
• 市盈率（P/E）：2017年为43.97倍，预计2018-2020年分别降至33.74倍、26.83倍、20.52倍。
• 市净率（P/B）：2017年为9.84倍，预计2018-2020年分别降至8.49倍、7.07倍、5.80倍。

业务增长

• 九木杂物社和生活馆收入持续增长，2017年收入达25.3亿元，同比增长67.17%。
• 单店收入从2014年的60.28万元增长至2017年的142.25万元。
• 科力普业务增长迅猛，2018年第一季度收入增速达150%，展现强劲增长潜力。

风险提示

• 业务拓展不及预期。
• 原材料价格上涨可能影响盈利能力。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

结论

晨光文具通过设立产业基金，加速文创业务布局，同时依托传统渠道优势和B端业务增长，推动公司向文创龙头迈进。公司盈利预测乐观，估值逐步下降，市场对其未来表现充满信心，维持“买入”评级。