20260701-国金证券-预期筑底_价格临顶_8页_1mb

报告摘要

预期筑底，价格临顶总结

核心内容

本文分析了2026年6月制造业PMI数据，指出当前制造业景气度保持在扩张区间，但价格指数出现回落信号，同时企业生产经营活动预期有所改善，但信贷周期尚未明显回暖。

主要观点

制造业PMI表现超预期：
6月制造业PMI回升0.3个点至50.3，高于季节性均值0.1，且已连续4个月位于扩张区间。
- 生产端韧性较强：生产指数回升0.2个点至51.4，处于近一年高位。
- 需求端受出口带动：新订单指数回升1.3个点，新出口订单指数回升1.5个点，显示外需强劲。
- 价格指数回落：原材料购进价格指数回落6.3个点，出厂价格指数回落3.7个点，后者已进入收缩区间。
- 企业预期持续改善：生产经营活动预期指数继续上行0.4个点，显示企业信心有所恢复。
出口支撑产需两端走强：
- 外需强劲：韩国、越南6月出口分别增长60.4%和38.0%，显示欧美需求依然强劲。
- 运价指数回升：集运市场运价指数持续升温，港口集装箱吞吐量增长，反映出口物流活跃。
- 新动能支撑：高技术制造业PMI上升0.6个点至53.5，装备制造业PMI上升0.4个点至52.5，显示新兴产业表现优于传统行业。
- 新旧动能分化：专用设备、计算机通信电子设备等行业产需指数高于54.0，而化纤制品、黑色金属加工等行业仍低于临界点。
价格回落信号增强：
- 上游价格回落明显：原材料购进价格指数已回落至2月水平，输入性通胀压力缓解。
- 下游价格承压：出厂价格指数回落至临界值以下，终端需求疲软。
- 南华工业品指数领先：南华工业品价格指数同比在5月冲高至19.3%后，6月回落至16.5%，提示PPI同比可能即将见顶。
- 价格修复周期短：与2016年相比，本轮PPI修复周期较短，影响有限，尚未带动信贷周期明显回暖。
企业预期与信贷周期关系：
- 预期改善早于信贷回暖：企业生产经营活动预期指数连续3个月回升，但信贷周期仍处于底部震荡阶段。
- 警惕信贷周期风险：若下游价格持续改善，企业预期有望进一步提升，从而推动信贷周期回暖，对债市形成潜在威胁。
- 当前风险有限：PPI见顶回落可能压制企业预期的进一步上行，对债市影响相对可控。

关键信息

PMI数据亮点：
- 制造业PMI连续4个月扩张，表现略超季节性。
- 新出口订单指数涨幅大于新订单指数，显示外需主导需求改善。
- 高技术制造业和装备制造业表现优于制造业整体，体现新动能支撑。
价格指数趋势：
- 原材料购进价格指数和出厂价格指数均回落，后者已转为收缩。
- 南华工业品价格指数同比在6月回落，提示PPI同比即将见顶。
- 价格修复周期较短，扩散度偏低，与2016年相比影响有限。
企业预期与信贷周期：
- 企业生产经营活动预期指数持续改善，但信贷周期尚未明显回暖。
- 2016年PPI回升带动企业预期和信贷周期回暖，形成正反馈。
- 当前情形与2016年相似，但修复效率和幅度较低，信贷周期风险尚不明确。