> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容 本报告分析了6月制造业PMI数据，指出其表现略超季节性，且连续第四个月位于扩张区间。核心内容包括以下三个方面： 1. **出口支撑产需两端走强** 2. **价格回落信号增强** 3. **企业生产经营预期趋势有筑底回升迹象** ## 主要观点 ### 1. 出口支撑产需两端走强 - 6月制造业PMI回升至50.3，高于季节性预期。 - 需求端改善显著，新出口订单指数回升1.5个点，新订单指数回升1.3个点，显示外需强劲。 - 高频数据表明，韩国、越南出口持续高增，欧美需求仍具韧性。 - 集运市场运价指数回升至近两年高位，港口集装箱吞吐量快速增长。 - 新兴产业EPMI继续扩张，高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.5和52.5，高于制造业整体。 - 传统行业如化纤制品、黑色金属加工仍处于收缩区间，显示新旧动能分化趋势延续。 ### 2. 价格回落信号增强 - 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落6.3和3.7个点，出厂价格指数已转入收缩区间。 - 价格回落趋势已显现，多种工业品价格（如钢材、水泥、玻璃）进入下跌通道。 - 南华工业品价格指数同比在5月上冲至19.3%后，6月回落至16.5%，预示PPI同比即将见顶。 - 与2016年相比，本轮PPI修复周期较短，且影响有限，未形成全面通胀预期。 ### 3. 企业生产经营预期趋势有筑底回升迹象 - 企业生产经营活动预期指数继续上行0.4个点，显示企业信心有所改善。 - 该指标对信贷周期具有重要指示意义，若持续向好，可能推动企业信贷周期回暖。 - 当前情形与2016年相似，但企业预期尚处于修复早期，信贷周期回暖仍需时间。 - 2016年PPI上行带动名义增速显著修复，而当前名义增速修复效率和幅度较低。 ## 关键信息 - **PMI表现**：6月制造业PMI回升至50.3，连续第四个月位于扩张区间，表现略超季节性。 - **出口韧性**：韩国、越南出口高增，欧美需求强劲，开学季和圣诞节备货需求支撑出口。 - **价格回落**：原材料购进价格指数和出厂价格指数回落，南华工业品价格指数同比回落，预示PPI见顶。 - **企业预期**：生产经营活动预期指数回升，但尚未具备支撑信贷周期回暖的条件。 - **风险提示**：统计口径误差，数据可能与现实情况存在偏差。 ## 风险提示 - **数据偏差**：PMI数据为抽样统计，可能存在误差。 - **市场风险**：若企业预期持续改善，可能推动信贷周期回暖，对债市构成压力。 - **政策风险**：央行可能进一步收紧资金面，影响市场走势。 ## 图表目录 - 图表1：6月制造业PMI回升0.3个点至50.3 - 图表2：韩国、越南出口本月继续高增 - 图表3：高技术制造业景气度持续扩张 - 图表4：原材料价格趋势值与PPI大多数时间同步转向 - 图表5：南华工业品指数同比6月转向回落或预示着PPI的见顶 - 图表6：企业预期与信贷背离 - 图表7：PPI即将见顶，而企业预期处于修复早期 - 图表8：本轮价格回升周期较短，影响有限 ## 分析结论 - 6月制造业PMI表现超预期，显示产需两端韧性。 - 出口支撑需求端改善，但价格回落趋势明显，PPI或已见顶。 - 企业预期虽有改善，但尚未具备支撑信贷周期回暖的条件，对债市威胁有限。 - 需警惕价格传导滞后可能带来的尾部风险，但更可能的是PPI见顶回落，企业预期随之受抑。 ## 联系方式 - **分析师**：尹睿哲（执业 S1130525030009）、赵心茹（执业 S1130525030010） - **邮箱**：yinruizhe@gjzq.com.cn、zhaoxinru@gjzq.com.cn - **电话**： - 上海：021-80234211 - 北京：010-85950438 - 深圳：0755-86695353 - **地址**： - 上海：上海浦东新区芳甸路1088号 - 北京：北京市东城区建内大街26号 - 深圳：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 - **邮编**： - 上海：201204 - 北京：100005 - 深圳：518000 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国境内使用。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 本报告基于公开资料和研究分析，不保证信息的准确性和完整性。 - 报告版权归属国金证券，未经书面授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。