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联储加息以后怎么看？总结

核心内容

美联储于2018年3月22日宣布加息25个基点，符合市场预期。中国央行随后跟进，上调OMO利率，表明其对海外货币政策变化的响应。本次加息不仅影响全球经济，也对国内金融市场产生连锁反应，尤其是债券市场、股市和汇率市场。

主要观点

1. 美联储加息与经济预期

• 加息预期：美联储对2018年加息次数预期为3次，未上调至4次，但部分委员倾向加息4次，显示未来仍有加息空间。
• 经济预期：鲍威尔对经济前景保持乐观，预期2018年GDP增长2.7%，失业率降至3.8%，但核心PCE通胀维持在1.9%不变。
• 美股走势：美股预计震荡为主，不会出现明显的beta机会。若经济数据持续上行，将推升美债收益率，限制美股上行空间。
• 通胀与薪资：薪资增速低于预期，通胀回升速度放缓，未来需关注工资增速变化。

2. 债券市场与中美利差

• 美债收益率：美债收益率的走势取决于未来经济增长和通胀预期，而非单纯的加息与缩表。
• 中美利差：中美利差由政策利率、通胀溢价和期限偏好溢价构成。目前中美利差脱离相关性，主要受监管和流动性影响。
• 国内债市：央行上调OMO利率主要为应对联储加息、收窄利率差、引导预期，其影响可控。若监管和流动性预期稳定，海外压力将再次推动中债走势。

3. A股与贸易战影响

• 贸易战对A股影响：通过两个途径：一是降低出口对GDP的贡献，影响周期股；二是推升通胀，增加名义经济增长，进而影响权益资产波动。
• 风格选择：全年来看，金融和成长股为阻力最小的方向。金融股作为底仓，成长股则通过业绩驱动获取超额收益。
• 业绩变化：成长股的业绩增速相对稳定，主板则可能出现回落，形成“相对业绩剪刀差”，有利于成长风格延续。

4. 利率与估值关系

• 利率趋势：利率变化趋势决定大股票和小股票的相对估值。利率上行时，大股票更占优；利率下行时，小股票更占优。
• 融资需求：社会融资需求变化对利率有重要影响，融资需求下降将推动利率回落。
• 中国利率前景：在去杠杆政策背景下，融资需求将进一步回落，利率水平将逐步下行。

关键信息

• 美联储加息：25个基点，全年预期加息3次，部分委员倾向4次。
• 中国央行应对：上调OMO利率，主要为对冲联储加息影响，引导预期。
• 美债收益率：主要由通胀预期和经济增长预期驱动，而非单纯加息。
• 中美利差：当前脱离相关性，主要受监管和流动性差异影响。
• A股风格：金融和成长股为最佳配置方向，成长股业绩驱动趋势明显。
• 利率回落：融资需求下降将推动利率回落，为小股票提供估值优势。

风险提示

• 海外通胀走势持续偏弱
• 全球经济复苏走弱
• 中美贸易战可能对市场造成不确定性影响

图表要点

• 图1：美联储对未来经济各项的预期
• 图2、3：利率点阵图显示加息路径变化
• 图4、5、6：美债收益率与通胀、实际利差的关系
• 图7：美欧通胀之差与美元走势关系
• 图8、9：境内外利差与中美利差分析
• 图10、11：长端利差与政策利率、通胀的关系
• 图12、13：中美流动性变化
• 图14：美国增长与美债收益率关系
• 图15：GDP增速解构
• 图16、17：不同板块业绩测算与相对业绩剪刀差
• 图18：利率与估值关系
• 图19、20：债务总量与利率走势关系

结论

美联储加息是市场预期内的行为，其后续影响主要体现在对全球通胀和经济增长的预期上。中国央行的应对策略清晰，主要关注点为外围压力、金融周期和货币政策传导。未来大类资产走势需关注通胀预期、经济增长、中美利差及监管流动性变化。在A股风格上，金融和成长股具备配置优势，尤其成长股的业绩驱动趋势明显，未来可能成为超额收益来源。整体来看，利率回落是大势所趋，为小股票提供估值支撑。