20220127-西部证券-1月美联储议息会议点评_怎么看美联储能够实现的加息节奏__9页_401kb

美联储1月议息会议总结：加息与缩表预期分析

核心内容

1月美联储FOMC会议释放出即将加息与缩表的信号，但整体声明未超预期。市场已充分定价3月加息，且12月会议纪要中也提及缩表，因此本次会议对市场影响有限。

主要观点

• 加息预期已充分定价：市场对年内加息3次的预期已非常充分，加息4次的预期也超过60%。CME数据显示，2年期美债收益率已站上1%，表明市场对加息路径的预期较为一致。
• 缩表预期不构成大超预期：尽管鲍威尔暗示首次加息后将开始讨论缩表，但12月会议纪要中已提及缩表，且当前10年与2年期美债利差过窄，表明缩表对市场影响有限。
• 加息节奏与缩表时机的权衡：美联储可能在3月、6月及中期选举后的12月进行加息，Q3可能通过缩表替代更多次加息，以防止美债曲线倒挂。
• 对实体经济与股市的影响：加息可能遏制居住性通胀与企业资本开支动能；美股波动将加剧，筑顶特征可能已显现。

关键信息

一、1月FOMC释放加息与缩表信号

• 联邦基金目标利率维持在0%-0.25%不变。
• 表示将在3月结束本轮QE。
• 提出将很快加息，并在加息后开始缩表。
• 市场已充分定价3月加息，且12月会议纪要中已有缩表预期，因此本次声明未超预期。

二、连续加息与缩表的预期差分析

• 鲍威尔暗示连续加息：尽管未明确表示每次议息会议都将加息，但“每次议息会议都加息”可能指的是季末会议，而非全年7次。
• 市场预期已充分：CME数据显示，年内加息3次的预期已非常充分，加息4次的预期超过60%。
• 缩表对市场影响有限：由于10年与2年期美债利差过窄，美联储需通过缩表防止曲线倒挂，但缩表本身并不构成大超预期。

三、缩表节奏与加息路径

• 缩表方式：若按到期不续作方式缩表，2022年7月至2023年底，美联储持有的美债与MBS规模将分别减少1.26万亿美元及2610亿美元。
• 缩表影响：本轮缩表幅度远高于2017-2019年，对10年期美债收益率及市场影响将更大。
• 加息路径：预计年内3次加息为大概率，且可能在3月、6月及中期选举后的12月进行，Q3可能通过缩表代替更多次加息。

四、对市场的影响

1. 对实体经济的影响

• 遏制居住性通胀：10年期美债收益率上升将推高抵押贷款利率，抑制地产销售和房价上涨，从而遏制居住类通胀。
• 影响资本开支：若缩表启动，企业资本开支增速可能在明年明显放缓。

2. 对美股的影响

• 波动加剧：2年期美债收益率上行是美股下跌的主要原因，若加息节奏加快，美股波动将显著放大。
• 筑顶特征明显：美股可能进入调整阶段，若市场解读负面，牛市或已终结；若解读正面，可能在中期选举前冲高，之后加速加息终结牛市。

风险提示

• 美国就业前景低于预期
• 美国疫情超预期
• 美联储货币政策超预期

图表目录（关键数据）

• 图1：CME数据显示的市场对于3月加息的概率预期
• 图2：今年1-12月美国CPI及核心CPI同比预测
• 图3：市场对2022年加息3次及4次的概率预期
• 图4：10年期与2年期美债收益率差值
• 图5：今明两年美联储持有美债与MBS到期规模
• 图6：2017年7月至2018年10月10年期美债收益率走势
• 图7：美国30年期抵押贷款固定利率
• 图8：2016-2019年美国实际GDP同比与私人投资增速
• 图9：标普500指数实际走势及其相对“四因子模型”模拟值的偏离度
• 图10：1980年至今标普500指数10年期席勒周期调整市盈率