天风宏观＆策略＆固收加息点评：联储加息以后怎么看？-20180323-天风证券-11页-1mb

联储加息以后怎么看？总结

核心内容

本次美联储3月议息会议决定加息25BP，符合市场预期。中国央行随即上调OMO利率，以应对联储加息带来的外部压力。此次加息虽为“鸽派”结果，但透露出“鹰派”信号，表明未来加息路径可能更为积极。分析团队从宏观、策略、固收多个角度对加息后的市场影响进行了深入探讨。

主要观点

1. 美联储加息后的市场关注点

• 加息次数预期：联储将2018年加息次数预期维持在3次，但部分委员对4次加息持开放态度，未来加息路径仍需关注通胀走势。
• 经济和通胀预期：鲍威尔对经济前景较为乐观，预计2018年GDP增长为2.7%，失业率降至3.8%，但核心PCE通胀预期保持不变。
• 美股走势：2018年美股预计震荡为主，因经济数据上行将推升美债收益率，限制股市上行空间。
• 美债收益率：美债收益率中期走势取决于未来经济增长和通胀预期，而非加息本身。

2. 中国央行的应对策略

• 政策利率调整：中国央行上调OMO利率，主要出于应对联储加息、收窄利率差、引导市场预期的考虑。
• 汇率与资本流动：目前中美利差较低，但资本流出压力不大，贸易顺差为汇率对冲提供空间。
• 流动性差异：中美流动性存在显著差异，中国流动性较宽松，而美国流动性收紧，这导致中债收益率对美债收益率的反应不敏感。

3. 海外不确定性对A股的影响

• 贸易战风险：中美贸易战可能通过影响出口和通胀传导至A股，降低对周期股的预期，增加市场波动。
• 风格选择：在海外不确定性下，金融和成长风格是阻力最小的方向。金融股作为防御性资产，成长股则有望因业绩驱动获得超额收益。

4. 资产配置与风格转变

• 成长股的相对业绩剪刀差：主板业绩增速预计回落，而创业板指有望保持稳定，有利于成长风格的延续。
• 利率对估值的影响：利率趋势性上行对大股票有利，利率下行则对小股票有利。随着经济去杠杆，利率回落趋势可能更加明显。

关键信息

美联储与通胀预期

• 联储对通胀预期的判断是其政策调整的核心依据，薪资增速与核心PCE通胀是关键指标。
• 联储对通胀回升速度的判断存在细微变化，未来通胀走势仍将是市场关注的焦点。

中国债市与美债的关系

• 中美利差主要由政策利率、通胀溢价和期限偏好溢价构成。
• 期限偏好溢价的分歧导致中债对美债的跟随性下降，未来若预期稳定，中债可能再次受到海外压力影响。

大类资产走势判断

• 股票：金融和成长风格为当前阻力最小方向，成长股正从风险偏好驱动转向业绩驱动。
• 债券：美债收益率受通胀预期和经济增长预期主导，中债收益率则受国内经济基本面和政策导向影响。
• 外汇：美元指数趋势上受通胀差异影响，近期趋势偏离可能预示美元面临升值压力。

风险提示

• 海外通胀走势持续偏弱
• 全球经济复苏走弱
• 中美贸易战带来的不确定性

结论

联储加息对全球市场的影响主要体现在货币政策路径、通胀预期和资本流动等方面。中国央行的应对策略体现了对海外政策的跟踪和对国内经济的调控。未来市场走势需重点关注通胀预期、中美利差变化、国内经济基本面及金融周期动向，同时在风格配置上，金融与成长股仍是值得关注的方向。