20220831-东吴证券-今世缘-603369.SH-2022年半年报点评_业绩略超预期_Q2毛利率_净利率保持提升_3页_441kb

报告摘要

今世缘（603369）2022年半年报总结

核心内容概述

今世缘在2022年半年度财报中表现出稳健增长，Q2业绩略超预期。公司通过优化渠道策略、加强品牌推广以及推进股权激励计划，有效提升了毛利率和净利率，同时在省内市场尤其是淮安和南京大区表现突出。整体来看，公司业绩增长符合市场预期，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现
- 2022H1营收为46.5亿元，同比增长20.6%；
- 归母净利润为16.2亿元，同比增长21.3%；
- Q2营收16.6亿元，同比增长13.9%；
- Q2归母净利润6.16亿元，同比增长16.3%；
- 预收款在Q2末达10.2亿元，同比增长57%，但环比下降1.1亿元。
产品结构优化
- A类以上产品销售额占比提升，Q2特A+、特A、A类销售额分别为11/5/0.6亿元，同比增长12%/21%/12%；
- A类以上产品总占比达97.3%，同比提升0.2个百分点。
区域表现
- 省内销售额为15.3亿元，同比增长14.2%；
- 淮安和南京大区表现良好，销售额分别为2.9亿元和4.6亿元，同比增长17.7%和19.3%；
- 省外销售额为1.2亿元，同比增长10.7%。
渠道管理
- 公司加强了对渠道的支持，经销商数量为988家，环比减少63家，同比减少43家；
- 单个经销商贡献469万元，同比增长26%。
盈利能力提升
- Q2毛利率为69.2%，同比提升3个百分点；
- 销售费用率同比上升2.5个百分点，主要由于现金支付方式增加；
- Q1归母净利率为37.1%，同比提升0.7个百分点。
战略调整与展望
- V系列价格稳定，为下半年消费者培育创新条件；
- K系列通过数字化营销和渠道利益优化，品牌优势增强；
- Q3表现可期，团购和家宴渠道回补良好；
- 股权激励计划获得国资委批准，有助于长期激励体系建设。
财务预测调整
- 调整2022-2024年归母净利润预测为23.66亿元、27.21亿元、31.44亿元，分别同比增长17%、15%、16%；
- 对应PE为25X、21X、18X，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	6,408	7,905	9,707	12,222
归母净利润	2,029	2,366	2,721	3,144
每股收益（摊薄）	1.62	1.89	2.17	2.51
P/E	28.57	24.50	21.31	18.44
毛利率	74.62%	74.83%	74.99%	75.57%
归母净利率	31.66%	29.93%	28.03%	25.73%

资产负债表（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	9,933	11,188	14,079	17,791
货币资金及交易性金融资产	6,642	7,458	9,859	12,766
存货	3,194	3,544	3,991	4,745
资产总计	14,434	16,544	19,983	24,163
负债合计	5,137	5,601	7,149	9,116
所有者权益合计	9,297	10,943	12,833	15,048
资产负债率	35.59%	33.86%	35.78%	37.73%
每股净资产	7.41元	8.72元	10.23元	11.99元
P/B	6.24	5.30	4.52	3.85

现金流量表（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	3,024	2,336	3,717	4,241
投资活动现金流	-1,216	-746	-734	-781
筹资活动现金流	-1,361	-720	-830	-930
现金净增加额	448	870	2,153	2,530