2022年宏观经济展望：潮落、人聚-20211103-招商证券-28页_1mb

潮落、人聚：2022年宏观经济展望总结

核心内容概述

2022年全球经济与金融市场将经历“潮落”与“人聚”并存的格局。潮落指的是美联储政策正常化趋势不可逆转，全球宽松政策逐渐退潮；人聚则是指随着疫苗接种率上升，各国逐步进入“与疫情共存”模式，经济活动趋于恢复。总体来看，2022年将是一个供需逐步再平衡、通胀压力缓解、政策逐步回归常态的一年。

主要观点

• 全球货币政策：美联储加息预期充分兑现后，美债收益率将回落，但下半年可能重新回升至2%左右。美元指数在2022年下半年可能回落至83左右，但中长期走势仍与基本面相关。
• 国内经济运行：2022年经济增速将回归长期增长中枢，GDP预计全年增长4.4%。供给修复速度慢于需求增长，供需缺口收窄，但再平衡面临多重阻碍。
• 通胀结构切换：PPI由于基数效应前高后低，全年约6.2%；CPI由于猪肉价格反弹前低后高，全年平均约2.5%。通胀总体可控。
• 资产配置建议：根据三年平均增速判断，2022年1、4季度偏防御，2、3季度偏进攻。债券表现优于股票，大类资产配置应与经济节奏相匹配。
• 政策导向：财政政策保持稳健中性，专项债发行提前，但难以形成上行趋势。货币政策“以我为主”，强调稳增长与保市场主体。

关键信息

一、宏观经济指标预测

二、与疫情共存的世界

• 全球经济进入“与疫情共存”阶段，服务业将受益于边境开放和经济重启。
• 亚洲地区经济开放节奏较慢，疫情制约仍较为明显，但疫苗接种和政策支持将推动逐步复苏。
• 多国在2021年10月至2022年11月期间陆续宣布重新开放边境，如英国、加拿大、美国、新西兰等。
• 疫情期间的财政刺激可能对中长期消费需求产生滞后影响，居民储蓄上升，未来消费潜力仍需时间释放。

三、高质量发展的代价

• 供给修复速度慢于需求改善，供给约束是价格稳定与需求释放的主要障碍。
• 部分供给约束是为实现高质量发展目标主动付出的代价，如环保、碳达峰等。
• 部分供给约束是全球产业链供应链冲击所致，需接受现实并逐步调整。

四、CPI与PPI方向互换

• PPI：受基数效应影响，2022年PPI将呈现前高后低趋势，全年约6.2%。随着全球供给恢复，PPI有望回落。
• CPI：受猪肉价格反弹影响，CPI将呈现前低后高趋势，全年平均约2.5%。预计2022Q2之后逐步回升。
• 全球供需缺口逐步收窄，通胀回归常态。中国通胀总体可控，CPI和PPI走势将趋于分化。

五、政策的眼前与远方

• 财政政策：预算赤字率预计保持在3.0%，专项债额度为3.5万亿，发行节奏提前，但难以形成上行趋势。
• 货币政策：以我为主，强调控通胀与保就业，M2、社融增速与名义经济增速基本匹配。
• 政策工具创新：继续推出绿色、普惠、科创等结构性工具，支持经济转型与高质量发展。

风险提示

• 地缘政治风险
• 自然灾害风险

资料来源

• CEIC、国家统计局、海关总署、中国人民银行等
• 招商证券

总结

2022年全球经济与金融环境将经历“潮落”与“人聚”并行的阶段。货币政策将逐步回归常态，财政政策保持稳健中性，支持经济高质量发展。国内经济将回归长期增长中枢，供需缺口逐步收窄，但供需再平衡面临多重挑战。CPI与PPI走势出现结构性切换，通胀总体可控。资产配置应根据经济节奏进行调整，注重跨周期调节。政策层面将坚持“稳中求进”，为中长期目标积蓄力量。