深度报告-20211103-国海证券-航运行业深度报告_集运复盘_潮起潮落总有时_扬帆搏浪尚可期_63页_3mb

集运行业深度报告总结

核心内容概述

本报告对集装箱运输行业进行了深入分析，认为集运是海运行业中周期相对较弱的分支，目前已进入成熟后期，行业格局稳固，头部公司持续集中。集运行业具有较高的估值水平，未来盈利中枢有望系统性抬升。报告重点分析了行业周期、供需变化、航运联盟演变、产业链结构以及投资建议等内容。

主要观点

• 行业周期较弱：集运行业相较于干散货和油运，运价波动幅度较小，周期性较弱，盈利更稳定。
• 供需错配推动运价上涨：当前运价上涨主要由供需错配驱动，尤其是疫情导致的港口堵塞和供应链紊乱，使得运力供给受限，需求却持续增长。
• 运价有望持续高位：由于供给端短期内难以扩张，且需求仍保持旺盛，运价预计将在未来一段时间内维持高位。
• 航运联盟推动行业集中度提升：航运联盟在集运行业中发挥重要作用，通过共享资源、协调运营，提高了行业集中度。
• 长协比例提升趋势明显：随着供应链稳定性的需求上升，长协比例有望提高，从而推动运价和利润的长期稳定。

关键信息

1. 行业规模与地位

• 海运是国际贸易的主要运输方式，承担了全球约70%的贸易额。
• 集运主要承担中游及部分下游工业品的运输，货物类型以纺织品、电子产品、家具等为主。
• 集运行业集中度高，全球前十大集运公司占据约24%的市场份额。

2. 行业周期分析

• 历史周期回顾：集运行业经历了两轮半周期，2020年起开启第三轮景气周期。
• 周期位置：当前行业处于成熟后期，运价和利润波动较小，供需关系逐步稳定。
• 运价波动：即期运价与长协运价在2020年曾出现背离，但随着供应链问题显现，两者逐步靠拢。

3. 供给与需求分析

• 供给端限制：运力扩张受限于老旧船舶拆解、新船交付周期延长、船厂产能紧张等因素。
• 需求端支撑：美国等消费国需求强劲，叠加港口堵塞，运价持续上涨。
• 供需剪刀差：疫情前行业已接近供不应求，疫情后供需错配进一步加剧。

4. 配套供应链影响

• 集装箱供应：缺箱问题在疫情初期严重，但近期已有所缓解。
• 港口效率：北美港口效率低下，导致集装箱周转困难，进一步影响运价。
• 运力抽调：美西线拥堵导致运力抽调，引发欧线等其他航线运价上涨。

5. 航运联盟演变

• 班轮公会到航运联盟：1990年代后，班轮公会逐渐被航运联盟取代，联盟更灵活，且更注重合作与资源共享。
• 联盟集中度提升：航运联盟数量和成员数量持续减少，集中度逐步上升，头部公司话语权增强。
• 联盟影响运价：联盟并未直接控制运价，但通过协调运力和航线，间接影响运价走势。

6. 产业链结构

• 产业链环节：集运产业链分为上游造船厂、中游集运公司、下游外贸企业。
• 集中度分布：集运公司集中度高于造船厂，但低于港口企业。
• 行业利润来源：集运公司盈利主要来自运价上涨，且随着长协比例提升，利润结构将更加稳定。

投资建议

• 重点公司：推荐关注中国集装箱运输龙头企业中远海控（SH601919、1919.HK）和东方海外（0316.HK）。
• 盈利预测：集运公司盈利水平预计将继续保持高位，2022年有望进一步增长。
• 跟踪指标：运价指数（如SCFI、CCFI）以及长协签订情况是重要的跟踪指标。
• 风险提示：
  • 拉闸限电持续时间超预期，可能引发运价大幅下跌。
  • 美国政策风险导致需求断崖式下跌。
  • 订船规模超预期，可能引发行业格局恶化。

总结

集运行业虽为海运中周期较弱的分支，但其高集中度和稳定的盈利模式使其具备较高的估值潜力。当前行业处于成熟后期，运价上涨主要由供需错配和港口拥堵驱动，未来运价有望维持高位。航运联盟在行业集中度提升中起到关键作用，而长协比例的增加将有助于运价和利润的长期稳定。投资方面，应重点关注头部集运公司，同时警惕政策和市场风险对行业的影响。