2022年宏观经济和资本市场展望：潮起潮落-20211208-中泰证券-61页_1mb

2022年宏观经济和资本市场展望总结

核心内容

本报告由中泰证券研究所宏观首席分析师陈兴博士撰写，分析了2022年全球经济和中国宏观经济的发展趋势，并对资本市场走势进行了展望。报告指出，全球经济在疫情后逐步恢复，但增长动力减弱，而中国潜在经济增速中枢下移，增长预期趋于温和。政策层面强调“可持续”财政和货币宽松，市场资产价格走势将受到美联储加息节奏的影响。

主要观点

1. 美国领衔，被动收紧

• Omicron变异毒株扩散风险：Omicron变异毒株的出现引发市场担忧，但其对全球经济的冲击相对有限，疫情对经济的影响已逐渐减弱。
• 通胀成为关注焦点：美联储等发达经济体央行对通胀问题更加关注，即使疫情再度扩散，货币收紧的步伐不会停止，预计明年年中将启动加息。
• 加息进程或加快：若Omicron疫情未引发大规模扩散，美联储可能提前结束购债，甚至在明年上半年加息。6月加息概率超过70%。

2. 经济平稳，守住底线

• 潜在增速中枢下移：我国潜在经济增速预计在5% - 5.5%左右，中长期增速下降是不可逆的趋势。
• 消费复苏面临挑战：服务消费增长迟缓，限额以下消费恢复困难，疫情反复将抑制消费增长，但居民消费意愿未受损。
• 出口韧性增强：全球疫情与中美贸易关系缓和将巩固出口表现，净出口对经济增长的贡献可能不会减弱。
• 地产投资不宜过分悲观：地产投资受土地费用拖累，但融资端已企稳，销售有望改善，投资增速或将触底回升。
• 基建投资增速低迷：财政约束下基建难以大举扩张，但结构上存在亮点，如电力和信息服务投资增长较快。
• 制造业投资改善：PPI增速见顶回落将缓解成本压力，制造业投资有望在明年逐步上行。

3. 政策主动，有所作为

• 政府杠杆率可控：政府杠杆率上行有限，财政政策倾向于“留力”而非“发力”。
• 财政目标或下调：财政赤字率和地方政府专项债目标可能下调，但资金落实仍需依赖明年。
• 货币宽松持续：降准仅是宽松周期的一部分，实际贷款利率上移背景下，降息可能成为更有效的宽松手段。
• 汇率波动弹性增强：人民币汇率波动弹性加强，美联储加息前我国货币政策宽松将不受明显约束，汇率贬值预期可能升温，有助于缓解出口压力。

4. 资产走势，疫后复归

• 商品领涨，股债走高：今年以来，商品涨幅居首，股债市场整体表现较好，尤其是中小盘成长股。
• 加息前资产受益：美联储加息前，国内宽松预期发酵，债市收益率可能进一步下行，权益市场仍以成长股为主。
• 加息后切换蓝筹：若美联储加息实现，国内资产价格将调整，权益市场逐步向蓝筹股切换，大盘价值股更具优势。
• 美元指数走强：美联储政策收紧背景下，美元指数可能走强，人民币汇率面临贬值压力，但有利于出口。

关键信息

• 全球疫情恢复不均：发达经济体经济增速趋于稳态，新兴市场恢复较慢，疫情扩散风险可能延长增长割裂。
• 中国消费复苏路径：消费意愿未受损，但受疫情和政策影响，复苏节奏偏慢，盈利改善值得期待。
• 货币政策方向：货币宽松周期开启，降准为短期手段，降息或成关键工具，以缓解企业成本压力。
• 资产价格分水岭：美联储加息前后将是2022年资产价格变化的关键节点，加息前成长股受益，加息后蓝筹股更具吸引力。
• 通胀与价格走势：PPI增速见顶回落，CPI温和回升，通胀压力整体不大，但结构性成本上升仍需关注。

风险提示

• 政策变动
• 经济恢复不及预期

总结

2022年全球经济复苏步伐放缓，增长动力减弱，美联储货币政策将逐步转向，加息预期升温。中国潜在经济增速中枢下移，消费、出口和制造业投资将成为增长支撑点，而地产和基建投资则受到政策和市场环境的制约。在“可持续”财政和货币宽松的政策基调下，国内资产价格走势将随美联储政策调整而变化，加息前成长股表现较好，加息后蓝筹股更具优势。整体来看，2022年经济和市场将呈现“稳中求进”的格局，政策与市场将相向而行，助力经济平稳运行。