航运行业深度报告：集运复盘，潮起潮落总有时，扬帆搏浪尚可期-20211103-国海证券-63页_2mb

集运行业深度报告总结

核心内容

集运是海运行业中周期较弱的分支，目前处于成熟后期，行业格局稳固且不断向头部集中。相比干散货和油运，集运的货物以工业制成品为主，运价波动较小，且行业集中度较高。集运公司具备规模效应，是航运产业链中能产生大市值的细分板块。

主要观点

• 行业周期性较弱：集运行业的周期性（幅度和波动频繁程度）显著弱于干散货和油运，主要由于其服务对象为下游消费品，需求更稳定。
• 集中度提升：行业集中度持续上升，头部企业市场份额不断增长，形成较为稳定的格局。
• 运价上涨逻辑：当前运价上涨主要由供需错配引起，特别是疫情导致的供应链紊乱和欧美需求的强劲恢复。
• 运价高位持续：随着需求继续增长和供给端受限，运价预计将继续维持高位，行业盈利水平有望系统性抬升。
• 长协比例提升：由于供应链不稳定，货主更倾向于签订长协，未来长协比例和价格有望进一步提升，推动即期与远期运价靠拢。

关键信息

行业规模与特点

• 全球约80%的贸易量和70%的贸易额通过海运完成。
• 集运主要负责中游和部分下游的工业品运输，单箱运价占货值比重普遍低于5%。
• 集运的运输方式为班轮运输，运价和班次固定，适用于零星交易。

集运与干散货、油运对比

行业周期复盘

• 集运行业经历了两轮完整的周期，分别是1966-1990和1990-2019，2020年开启第三轮涨价周期。
• 第一轮周期（1966-1990）：景气期为1966-1984，萧条期为1985-1990。
• 第二轮周期（1990-2019）：景气期为1990-2008，萧条期为2008-2019。
• 第三轮周期（2020年至今）：由需求主导的第一轮涨价和供给主导的第二轮涨价，导致运价显著上涨。

行业格局演变

• 行业集中度不断提升，特别是在1996-2005和2016-2019两个阶段。
• 航运联盟在行业中扮演重要角色，联盟成员间共享资源，提高运营效率。
• 三大航运联盟（2M、THE、Ocean Alliance）在跨太平洋和亚欧航线占据主要份额。

供给与需求分析

• 供给端：船队老化，未来2-3年将有约10%老旧船只被拆解，同时新订单交付时间较长，短期内不会导致运力泛滥。
• 需求端：2020年疫情后，需求恢复迅速，尤其美国零售业表现强劲，库存销售比下降。
• 供需错配：疫情导致的港口堵塞和供应链效率下降，使得运价上涨显著。

配套供应链影响

• 集装箱供应：疫情初期出现缺箱问题，但目前已有所缓解。
• 港口拥堵：北美港口拥堵严重，锚泊时间远高于东亚港口，影响整体运输效率。
• 运输系统瓶颈：卡车司机短缺导致公路运力不足，加剧港口拥堵，形成恶性循环。

未来展望

• 运价维持高位：2022年Q1、Q2港口拥堵可能持续，运价上涨难以缓解。
• 长协价格提升：随着供应链稳定需求，长协比例和价格有望进一步提升，推动运价统一。
• 利润重新分配：2022年长协签订可能压缩货代利润，释放船公司盈利空间。

投资建议

• 重点关注：中国集装箱运输龙头中远海控(SH601919、1919.HK)和东方海外(0316.HK)。
• 盈利预测：集运公司盈利预计将继续保持高位，明年有望进一步增长。

风险提示

• 拉闸限电持续时间超预期引发运价大幅下跌；
• 美国政策风险导致需求断崖式下跌；
• 订船规模超预期引发行业格局恶化。