20231115-开源证券-慕思股份-001323.SZ-公司信息更新报告_2023Q1_Q3业绩增速亮眼_盈利水平同比提升_4页_884kb

慕思股份（001323.SZ）投资分析总结

1. 业绩表现

• 2023年前三季度实现营业收入381亿元（同比-84%，剔除欧派直供业务后略增），归母净利润518亿元（+214%），扣非净利润502亿元（+208%）。
• 单季度（2023Q3）营收141亿元（+0.3%），剔除直供业务后预计双位数增长，归母净利润16亿元（+374%），扣非净利润16亿元（+470%）。

2. 盈利能力提升

• 毛利率：前三季度为50.8%（+4.3 pct），主要由低毛利直供业务减少、原材料降价及产品结构优化驱动。
• 净利率：前三季度为13.6%（+3.4 pct），期间费用率上升1.0 pct至34.5%。
• 现金流：前三季度经营性现金流+128亿元（+126944%），主要系授信到期收回及经销商预收款增加；合同负债同比增长3967%，显示渠道预收货款显著增长。

3. 渠道与增长驱动

• 线上渠道：天猫、京东、抖音及直播业务表现亮眼，电商收入增长强劲。
• 线下渠道：V6定制业务通过补贴和赋能政策推动门店扩张，截至H1 2023新增门店104家，其中大家居类58家。

4. 盈利预测与估值

• 预计2023-2025年归母净利润为81.5亿、95.8亿、110.1亿元，对应EPS2.04元、2.39元、2.75元，当前PE为161倍、137倍、120倍。
• 维持“买入”评级，看好公司渠道拓展及毛、净利率持续提升。

风险提示

• 行业竞争恶化、终端需求下滑、渠道改革不及预期。

5. 法律与合规说明

• 本报告涉及信息披露及法律声明，强调投资评级及风险限制，适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。