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中航光电系列报告之三：军用连接器领域的国际巨头

核心内容概述

中航光电是国内领先的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案供应商，专注于军用连接器的研发与生产，其产品广泛应用于航空、航天、电子、船舶、兵器等多个军工领域，市场占有率高，具备较强的技术实力和竞争优势。公司近年来业绩表现良好，盈利预测显示其未来三年EPS将显著增长，目标市值达580亿元，市场对其未来发展持积极态度。

主要观点

1. 军用连接器市场现状与中航光电地位

• 市场地位：中航光电是全球军用连接器市场第五大供应商，占据中国军用连接器市场较大份额。
• 全球格局：美国在军用连接器市场占据主导地位，其企业占据前四名，美国防务工业制造全球75%的军事电子系统，军用电连接器占全球50%的市场份额。
• 技术特征：军用连接器具有制造公差严格、结构坚固、可靠性高、成本高等特点，广泛应用于侦察机、导弹、智能炸弹等高科技武器系统。
• 发展趋势：随着全球军事信息化发展，军用连接器市场需求持续增长，中航光电作为国内龙头企业，有望充分受益。

2. 中航光电的市场优势

• 市占率高：公司在航空领域市占率高达70%-80%，在船舶领域市占率40%-50%，在航天领域与航天电器平分秋色，整体市场占有率超过60%。
• 产品优势：公司产品涵盖光、电、流体、射频等多种连接技术，具备大量独家产品，毛利率较高，抗价格战能力较强。
• 应用广泛：产品已应用于歼-20、运-20、国产大飞机C919、055大型驱逐舰、国产航母等新型装备，逐步向系统级产品升级。
• 财务表现：公司近年来营业收入和净利润持续增长，预计2018-2020年EPS分别为1.36元、1.82元、2.45元，对应PE分别为30倍、22倍和16倍，盈利能力和成长性良好。

3. 市场前景与未来展望

• 国内军用连接器市场规模：预计到2020年，国内军用连接器市场规模将达到124亿元。
• 国防信息化推动：中国国防信息化开支将快速增长，预计2025年达到2513亿元，占国防装备费用的40%，将带动军用连接器需求上升。
• 产品技术升级：公司研发的J599E8系列耐环境扩束连接器、10Gbps高速高密度I/O连接器等新型产品，将广泛应用于新一代军事装备，如综合航电系统、火控系统、网络交换系统等。
• 战略布局：公司坚持军民融合发展战略，产品出口30多个国家和地区，具备较强的市场拓展能力。

关键信息

• 行业占比：军用连接器占连接器行业总销售额的6%，排在汽车、电信与数据通信、计算机与周边产品、工业之后。
• 市场增长预测：2018-2020年，公司营业收入预计分别为7788亿元、9586亿元、11832亿元，净利润分别为1113亿元、1479亿元、1981亿元。
• 估值指标：2020年目标PE为16倍，P/B为3.30倍，EV/EBITDA为12.13倍，显示公司估值具备吸引力。
• 财务指标：公司毛利率稳定在35%左右，净利率逐步提升，ROE也呈现上升趋势，表明公司盈利能力增强。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 军品订单不及预期

公司盈利预测表

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于多家知名券商及基金公司，2017年加入东兴证券研究所。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，曾任职于中航证券、长城证券，2017年加入东兴证券研究所。
• 张高艳：清华大学工学硕士，2年制造型企业运营管理咨询经验，2016年加入东兴证券研究所，关注航空智能制造、军民融合。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，3年大型国有军工企业运营管理培训、咨询经验，2017年加入东兴证券研究所，关注新三板、军工领域。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）

总结

中航光电凭借其在军用连接器领域的领先地位、高市占率、丰富的产品线及持续的技术创新，正受益于国防信息化和军工现代化进程。公司未来发展前景广阔，有望在全球军用连接器市场中占据更优位置。