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首个股权激励出台，彰显长期发展信心

核心内容

公司近期发布了限制性股票激励草案，计划授予217名高管及核心技术骨干共计450万股限制性股票，占公司总股本的1.11%。该激励计划分三期解锁，要求2023-2025年公司营收不低于29/35/42亿元，或归母净利润不低于4.5/5.5/6.8亿元，显示公司对未来业绩增长的信心。

主要观点

• 股权激励目的：通过激励措施提高员工积极性，增强核心人员凝聚力，为公司未来增长期稳定人员构成。
• 业绩考核设定：解锁条件为绝对数额，不受2022年基数影响，显示公司轻装上阵、摆脱行业低迷期的决心。
• 行业前景：集成灶行业渗透率持续上升，公司作为行业龙头，产品与渠道布局领先，有望充分受益于行业红利。
• 渠道布局：公司持续推进渠道多元化战略，覆盖KA渠道、工程渠道、家装渠道及下沉市场，线下门店实现全国重点城市全覆盖，渠道盈利能力有望提升。

关键信息

业绩预测

盈利能力与财务指标

增长与估值指标

投资建议

• 公司未来三年营收复合增长率预计超过20%，显示其对集成灶业务的良好预期。
• 若达到解锁条件，公司成长性和稳健性将得到体现，维持“买入”评级。
• 预计2023-2024年EPS分别为1.11元和1.38元，对应PE分别为23倍和19倍。

风险提示

• 原材料价格大幅波动风险。
• 终端销售不及预期风险。

假设条件

1. 集成灶渗透率：预计5-10年内国内集成灶渗透率将超过20%。
2. 集成灶销量增长：预计2022-2024年集成灶销量同比增长2%、22%、22%。
3. 集成灶产品均价提升：预计2022-2024年集成灶产品均价分别提升1%、1%、1%。
4. 水洗类产品销量增长：预计2022-2024年水洗类产品销量同比增长6%、10%、10%。
5. 水洗类产品均价提升：预计2022-2024年水洗类产品均价分别提升3%、2%、2%。
6. 销售与管理费用率：公司销售费用率保持在22%，管理费用率保持在7.5%。

行业背景

• 2022年1-11月集成灶全渠道零售规模为274.8万台、247.7亿元，零售量同比下降3.8%，零售额同比增长2.2%。
• 行业经历低迷后，随着政策优化及需求回归，集成灶渗透率仍呈上升趋势，是厨电行业中成长性较高的子板块。

结论

公司通过股权激励计划传递出对未来的积极信号，表明其认为行业已进入增长阶段。结合公司渠道布局和行业前景，公司有望持续受益于集成灶行业的发展，同时通过激励计划提升内部凝聚力和业绩表现。当前估值合理，具备长期投资价值。