20250930-中国银河-2025年9月PMI分析_生产带动PMI回升_供需缺口继续扩大_6页_405kb

2025年9月PMI分析总结

核心内容

2025年9月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.8%，较上月上升 0.4个百分点，显示制造业景气水平有所改善。同时，建筑业商务活动指数为 49.3%（前值 49.1%），服务业商务活动指数为 50.1%（前值 50.5%），整体经济仍表现出一定的韧性。

主要观点

1. 生产反弹明显，需求小幅提升

• 生产指数：9月生产指数为 51.9%（前值 50.8%），显示出较强的生产扩张动力。
• 新订单指数：新订单指数为 49.7%（前值 49.5%），小幅上升，表明市场需求有所回暖。
• 出口订单：新出口订单指数为 47.8%（前值 47.2%），出口端表现稳定。
• 供需缺口：供需缺口扩大至 2.2个百分点，生产仍大于需求，说明企业生产动力较强，但市场需求仍需进一步提振。
• 生产反弹原因：
  • 7-8月因天气等因素积压的订单在9月释放。
  • 出口商为应对新规“抢出货”，进一步推高生产强度。
• 高频数据：
  • 9月港口货物吞吐量平均同比上升 6.7%。
  • 汽车行业新订单指数环比上涨 18.6个百分点，表现最为突出。
  • 医药、金属制品、农副食品和化工等行业出口指数涨幅明显。

2. 价格指数下滑，补贴政策影响显著

• 出厂价格指数：9月为 48.2%，环比下降 0.9个百分点。
• 原材料购进价格指数：为 53.2%，环比下降 0.1个百分点。
• 价格差扩大：出厂价格与购进价格差达到 5个百分点，表明企业面临较大的降价压力。
• 补贴政策影响：
  • 部分地方消费品以旧换新补贴政策暂停或预告暂停，导致企业加大“抢两新”力度，进一步降价换销量。
  • 江苏省汽车以旧换新补贴政策于9月28日24:00暂停实施。
• 大宗商品表现：CRB价格指数同比上涨 1.08%，但企业仍因需求不足而主动降价。

3. 库存维持“紧平衡”，采购量大幅上涨

• 产成品库存指数：9月上涨 1.4个百分点至 48.2%。
• 原材料库存指数：上涨 0.5个百分点至 48.5%。
• 采购量指数：上涨 1.2个百分点至 51.6%。
• 库存动态：企业库存水平维持较低，但随着需求上升和生产季节性反弹，企业需加大备料，导致产成品库存被动上升。
• 库存策略：库存指数波动表明企业仍在应对需求不足，保持动态平衡。

4. 企业规模差异显著，大型企业扩张，小企业复苏

• 大型企业：PMI指数上涨 0.5个百分点至 50.8%，扩张显著。
• 中型企业：PMI指数下降 0.1个百分点至 48.8%。
• 小企业：PMI指数小幅上涨 1.6个百分点至 48.2%，显示出一定的复苏迹象。
• 非制造业：
  • 建筑业PMI指数上升 0.2个百分点至 49.3%，但房屋建筑业和土木工程建筑业仍低于 50%，实物工作量需进一步提振。
  • 服务业PMI指数下降 0.4个百分点至 50.1%，与去年同期持平，暑期结束对非制造业的影响平稳，十一假期或能提振服务业。

关键信息

• 经济韧性：制造业PMI回升，生产与需求同步增长，显示经济仍有一定韧性。
• 供需矛盾：供需缺口扩大，表明需求侧仍需更多刺激。
• 政策影响：补贴政策变化对生产和价格产生显著影响，短期内仍是经济稳定的重要手段。
• 出口压力：未来四季度出口端可能面临更多压力，需关注国际经济形势。
• 内需政策：内需政策可能进一步加力，尤其是服务消费领域，以巩固经济向好的态势。

展望与建议

• 短期策略：扩大财政投资和消费补贴仍是平抑经济波动的有效手段。
• 长期方向：应通过需求侧带动内生动能，实现经济高质量发展。
• 市场信心：股市对经济的信心回升，可能带动居民消费回暖。
• 风险提示：
  • 国内政策时滞风险。
  • 海外经济衰退风险。

分析师信息

• 张迪：首席宏观分析师，联系方式：zhangdi_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130524060001。
• 铁伟奥：宏观经济分析师，联系方式：tieweiao_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130525060002。

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