20200912-太平洋-化工_以量补价稳增长_龙头引领新一轮产能扩张内生增长_22页_1mb

农药行业分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕农药行业在2020年上半年的表现，分析了行业面临的挑战与机遇，重点推荐了扬农化工、利民股份、利尔化学、中旗股份和广信股份等龙头企业。报告指出，尽管全球农化需求弱复苏，但国内农药行业在海外供给收缩、拉美及非洲市场增长、企业降本增效等多重因素推动下，实现了营收和利润的稳步增长。同时，随着环保政策趋严和行业整合加速，农药行业正进入新一轮产能扩张期，市场和盈利持续向龙头集中。

主要观点

1. 海外供给收缩叠加以量补价，农药板块稳增长

• 2020年上半年，A股农药板块总营收达375.79亿元，同比增长19%；归母净利润达38.54亿元，同比增长11%。
• 第二季度，农药板块营收和净利润分别同比增长29%和33%，环比增长26%和45.5%。
• 扬农化工作为龙头企业，第二季度归母净利润占比达17%。
• 净利润增长主要来源于：海外疫情导致产能收缩，国内企业恢复产能抢占市场；拉美及非洲业务增长强劲；企业通过多产快销、降本增效实现利润增长。
• 行业资本支出意愿增强，2020年上半年在建工程增加14.14亿元，主要由扬农化工、利尔化学、联化科技、先达股份、利民股份贡献。

2. 产品价格筑底企稳，国内新增登记大幅增长

• 我国农药原药产量在2020年上半年趋于稳定，6月累计产量达107.5万吨，同比增长1.3%。
• 农药产品价格在2018年二季度达到高点后逐步回落，部分产品价格已回落至2016年水平，但二季度开始出现企稳迹象。
• 草甘膦价格为2.18万元/吨，草铵膦为15万元/吨，麦草畏为7.8万元/吨，联苯菊酯为20万元/吨，阿维菌素为67万元/吨，产品价格已进入底部修复阶段。
• 2020年上半年国内新增农药登记474项，同比增长378%，主要集中在除草剂、杀菌剂、杀虫剂等类别，显示出行业复苏迹象。

3. 全球农化需求弱复苏，拉丁美洲增速显著

• 2020年上半年全球农化需求呈现弱复苏，拉丁美洲与亚太地区显著增长，北美实现修复式增长，欧洲略有下滑。
• 拜耳作物科学事业部上半年营收901亿元，同比增长4.6%，但受特殊项目费用影响，营利亏损634亿元。
• 巴斯夫农业解决方案事业部上半年营收355亿元，同比增长4.1%，营业利润68亿元，同比增长10.7%。
• 科迪华上半年营收644亿元，同比增长5.9%，净利润93亿元，同比增长31.2%。
• FMC上半年营收169.1亿元，净利润27.5亿元，同比增长3.9%和3.8%。
• 先正达集团于2020年6月成立，标志着全球农化行业格局发生重大变化。

关键信息

投资建议

• 重点推荐：扬农化工、利民股份、利尔化学、中旗股份、广信股份。
• 投资逻辑：农药行业属于内需和刚需的重要投资方向，尽管价格指数持续下滑，但估值低位、环保壁垒高、技术升级和产能扩张逻辑强劲，叠加需求刚性，后续价格有望修复。
• 重点推荐公司具备以下优势：
  • 扬农化工：从原药龙头向制剂上下游一体化发展，市占率全球第一，优嘉三期投产在即，四期项目注入新动能。
  • 利民股份：杀菌剂隐形冠军，代森锰锌全球第二，百菌清全球第一，并购威远实现跨越发展。
  • 利尔化学：草铵膦龙头地位稳固，广安利尔草铵膦并线，价格回暖，业绩逐渐修复。
  • 中旗股份：农药细分领域龙头，环保不利因素逐渐消除，安徽新基地有望再造公司。
  • 广信股份：拥有光气核心资源，形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体的产业架构，多个新项目促成长。

重点推荐公司估值表

风险提示

• 宏观经济下滑
• 原料及产品价格大幅波动
• 扩产项目进度及盈利不及预期
• 环保与安全风险

产能统计

图表目录

• 图表1：农药板块半年度营业收入
• 图表2：农药板块半年度归母净利润
• 图表3：农药板块季度营业收入
• 图表4：农药板块季度归母净利润
• 图表5：农药板块固定资产变化
• 图表6：农药板块在建工程变化
• 图表7：新建项目跟踪
• 图表8：化学农药原药产量
• 图表9：农药出口量
• 图表10：农药PPI价格变动
• 图表11：草甘膦产品价格变动
• 图表12：草铵膦产品价格变动
• 图表13：麦草畏产品价格变动
• 图表14：联苯菊酯产品价格变动
• 图表15：阿维菌素产品价格变动
• 图表16：拜耳营收变化（作物科学事业部）
• 图表17：拜耳营业利润变化（作物科学事业部）
• 图表18：巴斯夫营业收入（农业解决方案事业部）
• 图表19：巴斯夫营业利润（农业解决方案事业部）
• 图表20：科迪华营业收入变化
• 图表21：科迪华净利润变化
• 图表22：FMC营业收入变化
• 图表23：FMC营业利润变化
• 图表24：先正达营业收入变化
• 图表25：先正达净利润变化
• 图表26：重点推荐公司产能统计

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

结论

农药行业在2020年上半年展现出稳增长态势，行业龙头通过产能扩张、市场拓展、技术升级等手段，实现盈利修复。随着全球农化需求的弱复苏及国内环保政策的推动，农药行业正逐步进入整合与升级阶段。未来，行业价格有望修复，龙头企业将受益于集中度提升和需求刚性，建议重点关注扬农化工、利民股份、利尔化学、中旗股份和广信股份等公司。