20180827-华泰证券-北方华创-002371.SZ-芯芯向荣_国产设备空间辽阔_7页_1mb

北方华创（002371）中报点评总结

核心内容

北方华创于2018年8月24日发布半年报，业绩符合市场预期。2018年上半年公司实现营收13.95亿元，同比增长33.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长125.44%。公司通过持续的业务整合和技术创新，不断拓展市场空间，尤其受益于大陆晶圆厂投资潮和泛半导体设备需求增长。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年业绩增长显著，主要受益于国内集成电路投资推进和泛半导体设备采购需求增加。
• 业务增长：公司四大业务中，半导体设备和真空设备表现突出，分别实现收入7.9亿元和2.5亿元，同比增长37.85%和186.18%。新能源锂电设备和电子元器件业务收入分别同比下降33.12%和6.51%。
• 盈利预测：公司2018-2020年EPS预计分别为0.54元、0.82元、0.96元，归母净利润预计分别为2.5亿元、3.8亿元、4.4亿元。公司预计2018-2020年收入分别为32亿元、47亿元、66亿元，收入增速分别为44%、47%、41%。
• 毛利率变化：公司综合毛利率预计从2017年的37%提升至2018年的39%，2019年进一步提升至43%，2020年略降至42%。半导体设备和真空设备毛利率有显著提升，预计分别为40%、45%、45%和35%、40%、40%。
• 费用管理：公司销售费用率下降，管理费用率因收入规模提升而下降，财务费用率略有上升。预计未来三年销售费用率稳定在5.99%-5.91%，管理费用率逐步下降至31%。
• 股权激励：公司于2018年3月推出股票期权激励计划，授予341名核心技术人员及管理骨干，彰显公司对人才重视和对未来发展的信心。
• 技术发展：公司已实现28nm工艺设备商用化，并积极研发14nm设备，部分设备已交付客户进行工艺验证。公司还计划布局10nm、7nm前沿技术。
• 估值分析：公司2018年PE为97.94倍，略低于可比公司平均估值98.48倍。预计2019年PE为64.10倍，2020年为55.12倍，公司具备交易性机会，维持买入评级。
• 风险提示：公司面临市场需求波动、技术升级变迁和人才流失等风险，但通过多元化产品布局和技术研发，有效缓解了行业周期性波动影响。

关键信息

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：52.87元
• 合理价格区间：未提供
• 主要财务指标：
  • 2018年EPS：0.54元
  • 2018年归母净利润：2.47亿元
  • 2018年PE：97.94倍
  • 2018年收入：32亿元
  • 2018年毛利率：39.37%
  • 2018年净利率：7.74%
• 业务增长预测：
  • 半导体设备：2018-2020年收入增速分别为50%、50%、50%
  • 真空设备：2018-2020年收入增速分别为150%、100%、50%
  • 锂电设备：2018-2020年收入增速分别为3%、15%、15%
  • 电子元器件：2018-2020年收入增速分别为13%、15%、15%
• 可比公司估值：
  • 国科微：2018年PE 81.47倍
  • 江丰电子：2018年PE 135.21倍
  • 长川科技：2018年PE 78.77倍
  • 可比公司平均估值：2018年PE 98.48倍

估值与盈利预测

风险提示

1. 市场需求波动风险：公司所处行业受半导体产业周期性波动影响较大。
2. 技术升级变迁风险：国内集成电路装备产业化技术水平与国际先进水平仍有差距，技术研发投入大、周期长。
3. 人才流失风险：公司对技术人才依赖性强，需持续吸引和留住高端人才。

总结

北方华创凭借其在半导体设备和真空设备领域的领先地位，持续受益于大陆晶圆厂投资潮和泛半导体设备需求增长。公司通过股权激励计划吸引和留住人才，推动技术研发和业务发展。尽管当前估值较高，但公司未来三年的收入和利润增长预期良好，且在行业内的竞争力和成长性均较强，维持买入评级。