通信行业：5G时代，如何重新发现运营商投资价值？-20210518-东兴证券-21页_1mb

5G时代，如何重新发现运营商投资价值？

核心内容概述

本文分析了在5G时代背景下，中国三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）在未来十年内的投资价值和增长潜力。重点从C端（消费者端）和B端（企业端）两个维度出发，探讨运营商如何通过提升ARPU值、优化现金流以及拓展产业互联网市场，重新发现其投资价值。

主要观点

1. C端业务：增长将由量转质

• 竞争格局趋于稳定：移动用户增长见顶，三大运营商在移动用户数上基本形成5:3:2的市场份额，格局短期内难以改变。
• ARPU值有望回升：随着5G网络的普及和用户从4G向5G迁移，运营商将从低价争夺新用户转向挖掘存量用户价值，ARPU值有望继续提升。
• 携号转网影响有限：截至2021年4月，携号转网用户占比不足2%，对整体用户格局影响较小。
• 5G渗透率提升：预计未来5年，5G手机出货量占比将从70%提升至90%，推动5G渗透率提升至60%以上。21Q1数据显示，5G套餐用户占比达24%，带动ARPU值增速回正。

2. B端业务：渗透空间巨大

• 5G赋能产业互联网：5G低时延、高可靠、广连接的特性满足工业领域通信需求，为运营商提供新的增长点。
• 产业互联网市场潜力：据爱立信预测，到2030年，全球5G产业互联网市场规模将达7000亿美元，其中面向运营商的收入将达2320亿美元（连接及基础设施）+ 3830亿美元（业务使能）+ 850亿美元（应用市场）。
• 重点应用行业：医疗、工业制造、汽车交运是5G产业数字化的TOP3市场，教育与文体娱乐行业将是大带宽（eMBB）应用最早落地的领域。
• B端收入占比低：目前三大运营商B端收入占比不足20%，存在较大渗透空间，未来将提供全栈解决方案，如工业设备联网、网络切片、云服务、数据分析等。

关键信息

C端业务

• ARPU回升验证逻辑：21Q1三大运营商ARPU增速回正，其中联通增幅最大（+11.5%），移动为+1.1%，电信为+2.7%。
• 资本开支优化：5G建设节奏强调“适度”超前，资本开支增速放缓，运维成本下降，运营商现金流有望改善。
• 历史经验参考：从4G经验看，手机出货占比提升显著推动渗透率增长，5G预计也将遵循类似趋势。

B端业务

• 未来1-2年重点场景：大带宽应用（如VR/AR、超高清视频）将最早落地，随后低时延和广连接业务逐步拓展。
• 全栈解决方案：运营商将提供包括工业设备联网、网络切片、云服务、数据分析等在内的综合服务，提升政企用户价值。
• 收入结构转型：中国移动B端收入占比从2017年的10%提升至2020年的16%；中国电信和中国联通DICT或产业互联网收入占比均不足15%。

风险提示

• 5G建设不及预期：若5G网络建设进度滞后，可能影响ARPU回升和B端市场拓展。
• 中美贸易战加剧：可能对5G相关产业链和国际合作产生不利影响。

投资建议

• 行业评级：看好5G相关产业及运营商在产业互联网中的发展潜力。
• 公司评级：建议对具备较强5G布局和B端拓展能力的运营商给予强烈推荐或推荐评级。

总结

在5G时代，运营商的投资价值将从传统的C端用户增长转向提升ARPU值和拓展B端市场。随着竞争格局趋于稳定，运营商将更加注重存量用户价值挖掘，同时通过5G技术推动产业互联网发展，提升政企市场渗透率。5G手机出货占比提升将推动渗透率增长，而适度的建网节奏有助于改善运营商现金流。尽管面临一定的风险，但5G带来的技术升级和市场拓展为运营商创造了新的增长机遇。