20130729-莫尼塔投资-AH股溢价的启示_11页_1mb

莫尼塔A股市场策略总结

核心内容

莫尼塔的A股市场策略报告聚焦于AH股溢价及其对冲套利机会，分析了A股与H股之间的联动性、溢价指数的收敛趋势以及基于此的对冲策略。报告指出，尽管AH股同股同权，但人民币资本项下非自由兑换导致两地市场割裂，从而形成显著的溢价率。随着人民币国际化和全球经济一体化的推进，AH股溢价指数逐渐收敛，并在100上下区间波动，为对冲套利提供了机会。

主要观点

1. AH股溢价的成因与趋势

• 溢价原因：人民币资本项下非自由兑换，导致A股与H股市场相对割裂。
• 溢价趋势：自2009年起，AH股溢价指数开始向平价收敛，呈现区间波动，说明两地市场联动性增强。
• 套利机会：当溢价指数突破区间极值点时，可利用其均值回归特性进行对冲操作，实现套利收益。

2. H股弹性高于A股的原因

• 汇率预期敏感性：H股走势与人民币升贬值预期高度相关，2012年以来相关系数达-0.81。
• 衍生品市场发展：港股卖空占总成交额比重约为10%，而A股不足1.5%。发达的衍生品市场增强了H股的价格波动性。

3. 套利策略的收益表现

• AH股指数对冲策略：2010年以来绝对收益为85%，共11次机会，正收益概率为91%。同期上证综指和恒生国企股指数分别下跌40%和28%。
• AH金融股对冲策略：2010年以来绝对收益为64%，共11次机会，正收益概率为100%。同期A股与H股金融指数分别下跌34%和25%。
• A股四大行单边择时策略：以过去两年波动区间为参照，收益为13%，正收益概率75%；以滚动12个月波动区间为参照，收益为21%，正收益概率83%。同期四大行平均收益为-30%。

关键信息

1. 套利指标

• 人民币升贬值预期（ndf-中间价）反映资金流向。
• 离岸人民币ETF溢价率反映资金对A股的渴求程度。

2. 历史案例

• 2012年四季度：人民币贬值预期快速收敛，港股率先反弹，AH股溢价指数跌破100，A股银行股随后启动，叠加QFII和RQFII加速审批，A股全面上涨。

3. AH股溢价指数的结构

• 金融股权重：AH股溢价指数中金融股权重达76%，是溢价指数波动的核心部分。
• 溢价波动率：在波动率大于100%的前24只个股中，有11只来自金融行业。

投资策略总结

1. AH股指数对冲策略

• 操作逻辑：当溢价指数突破均值加减标准差区间时，进行反向对冲操作。
• 收益表现：2010年以来绝对收益85%，正收益概率91%。

2. AH金融股对冲策略

• 操作逻辑：基于金融股的高权重和高波动性，选取11只金融股进行对冲。
• 收益表现：2010年以来绝对收益64%，正收益概率100%。

3. A股四大行单边择时策略

• 操作逻辑：当溢价指数跌破下限（97）时，买入A股四大行。
• 收益表现：以过去两年波动区间为参照，收益13%；以滚动12个月波动区间为参照，收益21%。

附录：金融市场更新

• 包括基金仓位估算、上海银行间拆放利率、理财产品数量及预测收益率、票据利率及温州民间借贷利率、MSCI全球指数、美国标准普尔500指数等数据。

近期报告

• 报告涵盖多个主题，如“今天很残酷,明天很残酷,后天很美好”承受重构金融体系的阵痛、“下限托底”预期下的反弹、大小盘对冲、A股对冲策略研究等。

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