20210702-中泰证券-中泰时钟资产配置月报_波动或加大_7月配置偏防御_14页_1mb

7月资产配置建议总结

核心内容概述

本报告为中泰证券发布的2021年7月资产配置月报，由分析师唐军和李倩云共同撰写。报告指出，下半年投资主线仍为“经济拐点+货币稳健+人民币升值”，但鉴于三季度国内经济与海外流动性均面临拐点，宏观基本面博弈性增加，整体配置应以稳健为主，避免激进操作。

主要观点

1. 宏观环境分析

• 美国市场流动性：美联储隔夜逆回购规模创历史新高，流动性仍充裕，但可持续性较弱。随着债务限额暂停结束，流动性拐点或在三季度到来。
• 国内宏观指标：货币政策、财政政策及信用扩张在上半年下滑后出现边际企稳，但经济产出已到达年中拐点，政策是否持续发力仍需观察。
• 通胀预期：国内PPI同比增长9%，CPI上涨1.3%，上下游剪刀差拉大，原材料价格高位震荡。美国短期通胀增速放缓，但中期可能超预期，需关注美联储缩表对通胀的压制。

2. 大类资产配置建议

• A股：下半年配置资金有待发力，前期强势板块（如新能源、半导体）估值上升，可能面临回调压力。建议关注低估值的大金融（银行、保险、证券）及必须消费板块。
• 港股：具备低估值和高股息率特征，配置价值较高，但需警惕美联储流动性收紧对港股的冲击。
• 固定收益：整体乐观，经济增速见顶后，利率债表现受资金空转支撑。
• 贵金属：短期受就业数据和流动性拐点压制，中期逢低做多。
• 原油：中期看多，预计升至80美元，但需警惕OPEC+增产分歧及伊朗核谈判进展带来的短期冲击。
• 行业超配：建议超配银行、化工、能源、电子、食品饮料等板块。

3. 基金组合表现

• 行业轮动组合：6月收益7.92%，跑赢沪深300（-2.0%），累计超额收益17.7%。
• 全天候组合：6月收益3.45%，跑赢基准（-0.6%），累计超额收益17.2%。

关键信息

4.1 市场回顾

• 6月国内股票型基金收益分化，普通股票型基金收益中枢为4.34%，被动指数型基金平均仅上涨0.89%。
• 国内债市表现平淡，债券型基金收益约0.2%。
• 商品型基金本月大幅下跌，收益中位数为-5.81%。

4.2 行业轮动组合

• 配置行业：银行、化工、能源、电子、食品饮料。
• 配置比例：各行业ETF配置比例为20%。
• 调仓情况：银行ETF调入，其余无调仓。

4.3 全天候组合

• 配置比例：5%大盘成长、5%价值成长、5%电子、5%港股基金、15%纯债、5%偏债多策略、35%纯债、10%原油、5%白银。
• 调仓情况：部分基金减仓，如南方沪港深核心优势、易方达安盈回报；博时富源纯债加仓。

风险提示

• 监管政策可能超预期变动。
• 外部环境变化可能影响资产表现。
• 文中涉及基金及配置比例仅作投资参考，不构成最终操作建议。

投资建议总结

图表说明

• 图表1至图表25展示了美联储流动性、TGA账户规模、经济产出、财政政策、货币政策、通胀预期、股债估值对比、基金市场表现、行业轮动组合持仓及全天候组合持仓等关键数据，为分析提供支持。

结论

7月资产配置应以稳健为主，关注低估值板块及利率债，避免高估值成长板块的回调风险。同时，需警惕美联储流动性收紧对港股的冲击，以及OPEC+增产分歧和伊朗核谈判对原油市场的短期影响。行业方面，建议超配银行、化工、能源、电子、食品饮料，配置思路以防御为主，适度把握中长期趋势。