20260403-国盛证券有限责任公司-兆易创新-603986.SH-长鑫关联交易额度超预期_持续受益于涨价周期_3页_639kb

报告摘要

兆易创新在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达到92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润为16.48亿元，同比增长49.47%；扣非净利润为14.69亿元，同比增长42.57%。毛利率和净利率分别提升至40.22%和18.23%，显示出公司在存储业务方面的盈利能力增强。

从2025年第四季度（25Q4）来看，公司营收为23.7亿元，同比增长39.0%；归母净利润为5.6亿元，同比增长108.9%；扣非净利润为4.3亿元，同比增长68.8%。毛利率和净利率分别达到44.9%和24.2%，显示出公司盈利能力进一步改善。

存储产品涨价周期驱动业绩增长：公司三大核心产品——NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM均受益于存储周期上行，推动营收和利润增长。
利基型DRAM受益于行业供需紧张：随着海外大厂加速退出市场，行业供需偏紧，利基型DRAM自2025年Q2起实现量价齐升，毛利率显著改善。
关联交易额度增长：2025年公司与长鑫集团的关联交易实际额度为11.82亿元，2026年预计交易额度为8.25亿美元（约57.11亿元），为利基型DRAM的放量奠定基础。
定制化存储项目进展顺利：公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已进入客户送样和小批量试产阶段，预计2026年将进入量产，为公司带来新的收入增长点。
盈利预测上调：基于存储产品全线涨价，公司上调了盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为138/179/215亿元，同比增长50%/30%/20%；归母净利润分别为42/57/73亿元，同比增长153%/38%/27%。
估值合理，投资建议“买入”：当前股价对应2026-2028年PE分别为42/30/24倍，维持“买入”评级。

2025年全年：
- 营收：92.03亿元，同比增长25.12%
- 归母净利润：16.48亿元，同比增长49.47%
- 扣非净利润：14.69亿元，同比增长42.57%
- 毛利率：40.22%，同比提升2.2个百分点
- 净利率：18.23%，同比提升3.3个百分点
2025Q4：
- 营收：23.7亿元，同比增长39.0%
- 归母净利润：5.6亿元，同比增长108.9%
- 扣非净利润：4.3亿元，同比增长68.8%
- 毛利率：44.9%，同比提升11.7个百分点
- 净利率：24.2%，同比提升8.4个百分点

NOR Flash：受益于端侧AI发展，代码总量上升，行业供应偏紧，价格温和上涨，消费市场平稳，汽车、工业、存储与计算等下游需求增长。
SLC NAND Flash：因AI需求爆发，3D NAND需求提升，导致2D NAND产能削减，价格自2025年第三季度开始显著上涨，量价齐升，毛利率环比改善。
利基型DRAM：受益于海外大厂退出市场，供需偏紧，自2025年Q2起量价齐升，毛利率改善。DDR4 8Gb产品在TV、工业等领域导入成效显著。

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	P/E（倍）
2026E	138	50%	42	153%	41.6
2027E	179	30%	57	38%	30.2
2028E	215	20%	73	27%	23.7

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	38.0	40.2	50.0	52.0	54.0
净利率(%)	15.0	17.9	30.1	32.0	33.9
ROE(%)	6.7	8.7	18.1	20.0	20.3
P/E(倍)	157.1	105.1	41.6	30.2	23.7
P/B(倍)	10.5	9.1	7.5	6.0	4.8

公司当前股价为246.99元，对应2026-2028年PE分别为42/30/24倍，维持“买入”评级。