> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兆易创新（603986.SH）总结 ## 核心内容 兆易创新在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达到92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润为16.48亿元，同比增长49.47%；扣非净利润为14.69亿元，同比增长42.57%。毛利率和净利率分别提升至40.22%和18.23%，显示出公司在存储业务方面的盈利能力增强。 从2025年第四季度（25Q4）来看，公司营收为23.7亿元，同比增长39.0%；归母净利润为5.6亿元，同比增长108.9%；扣非净利润为4.3亿元，同比增长68.8%。毛利率和净利率分别达到44.9%和24.2%，显示出公司盈利能力进一步改善。 ## 主要观点 - **存储产品涨价周期驱动业绩增长**：公司三大核心产品——NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM均受益于存储周期上行，推动营收和利润增长。 - **利基型DRAM受益于行业供需紧张**：随着海外大厂加速退出市场，行业供需偏紧，利基型DRAM自2025年Q2起实现量价齐升，毛利率显著改善。 - **关联交易额度增长**：2025年公司与长鑫集团的关联交易实际额度为11.82亿元，2026年预计交易额度为8.25亿美元（约57.11亿元），为利基型DRAM的放量奠定基础。 - **定制化存储项目进展顺利**：公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已进入客户送样和小批量试产阶段，预计2026年将进入量产，为公司带来新的收入增长点。 - **盈利预测上调**：基于存储产品全线涨价，公司上调了盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为138/179/215亿元，同比增长50%/30%/20%；归母净利润分别为42/57/73亿元，同比增长153%/38%/27%。 - **估值合理，投资建议“买入”**：当前股价对应2026-2028年PE分别为42/30/24倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年全年**： - 营收：92.03亿元，同比增长25.12% - 归母净利润：16.48亿元，同比增长49.47% - 扣非净利润：14.69亿元，同比增长42.57% - 毛利率：40.22%，同比提升2.2个百分点 - 净利率：18.23%，同比提升3.3个百分点 - **2025Q4**： - 营收：23.7亿元，同比增长39.0% - 归母净利润：5.6亿元，同比增长108.9% - 扣非净利润：4.3亿元，同比增长68.8% - 毛利率：44.9%，同比提升11.7个百分点 - 净利率：24.2%，同比提升8.4个百分点 ### 产品表现 - **NOR Flash**：受益于端侧AI发展，代码总量上升，行业供应偏紧，价格温和上涨，消费市场平稳，汽车、工业、存储与计算等下游需求增长。 - **SLC NAND Flash**：因AI需求爆发，3D NAND需求提升，导致2D NAND产能削减，价格自2025年第三季度开始显著上涨，量价齐升，毛利率环比改善。 - **利基型DRAM**：受益于海外大厂退出市场，供需偏紧，自2025年Q2起量价齐升，毛利率改善。DDR4 8Gb产品在TV、工业等领域导入成效显著。 ### 盈利预测 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | P/E（倍） | |------|-------------|------------|------------------|------------|----------| | 2026E| 138 | 50% | 42 | 153% | 41.6 | | 2027E| 179 | 30% | 57 | 38% | 30.2 | | 2028E| 215 | 20% | 73 | 27% | 23.7 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 38.0 | 40.2 | 50.0 | 52.0 | 54.0 | | 净利率(%) | 15.0 | 17.9 | 30.1 | 32.0 | 33.9 | | ROE(%) | 6.7 | 8.7 | 18.1 | 20.0 | 20.3 | | P/E(倍) | 157.1 | 105.1 | 41.6 | 30.2 | 23.7 | | P/B(倍) | 10.5 | 9.1 | 7.5 | 6.0 | 4.8 | ### 风险提示 - 产品推广不及预期 - 下游需求不及预期 - 贸易摩擦加剧 ## 投资建议 公司当前股价为246.99元，对应2026-2028年PE分别为42/30/24倍，维持“买入”评级。 ## 股票信息 | 指标 | 数据 | |------|------| | 行业 | 半导体 | | 前次评级 | 买入 | | 04月02日收盘价（元） | 246.99 | | 总市值（百万元） | 173,165.29 | | 总股本（百万股） | 701.10 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 29.35 | ## 分析师信息 - **分析师**：余凌星 - 执业证书编号：S0680525010004 - 邮箱：shelingxing1@gszq.com - **研究助理**：沈朱樱婷 - 执业证书编号：S0680124120003 - 邮箱：szyt@gszq.com