深度报告-20260507-国盛证券有限责任公司-兆易创新-603986.SH-利基存储全面涨价_AI推动定制化需求增长_19页_2mb

兆易创新 (603986.SH) 总结

核心内容

兆易创新是一家在半导体领域具有重要地位的企业，其核心业务涵盖存储芯片（DRAM、NOR Flash、SLC NAND）及MCU等。随着行业需求变化和市场趋势，公司正迎来存储产品全面涨价周期，并在AI、机器人等新兴领域实现技术突破与市场拓展，推动业绩持续增长。

主要观点

1. 利基存储全面涨价：

   • 公司存储芯片业务在2025年实现营收约65.66亿元，同比增长26.41%，占总营收比重超过70%。
   • 存储芯片毛利率在2026Q1达到57.1%，环比提升12个百分点。
   • DRAM：2025年四季度实现环比翻倍以上增长，价格持续上涨。公司以DDR4和更大容量DDR4（如8Gb）为主，后续将量产LPDDR4，主要针对TV、工业等领域，预计2026年Q2进入客户送样阶段，2026年下半年实现量产。
   • NOR Flash：受益于服务器、汽车等下游需求拉动，价格温和上涨。公司市占率排名全球第二，预计在端侧AI、智能座舱等领域实现显著增长。
   • SLC NAND：由于海外大厂加速退出2DNAND市场，供需失衡导致价格高增，公司凭借技术积累和产能提升，逐步在利基市场实现突破，预计2027年供给规模将显著提升。

2. MCU业务高景气度：

   • 2026Q1 MCU收入环比大幅增长，主要受工业、消费电子、汽车等领域需求带动。
   • 公司MCU产品已实现低速至高速的全谱系布局，广泛应用于光模块、电源模块、机器人等领域。
   • 公司在AI周边生态完成深度布局，涵盖数据中心配套、AI消费玩具等方向，预计2027年推出内置NPU的AIMCU产品。

3. 战略布局与市场拓展：

   • 公司在机器人领域重点布局，GD32 MCU已适配人形机器人多个关键部件，产品优势显著，获得客户广泛认可。
   • 国产替代进程加快，公司在光模块、电源模块等领域已实现较高的国产化率，未来有望进一步扩大市场份额。

关键信息

• 2026Q1业绩亮眼：公司单季度收入41.9亿元，同比增长119.4%，环比增长76.6%；归母净利润14.6亿元，同比增长522.8%，环比增长158.7%。
• 盈利预测：预计2026/2027/2028年分别实现营业收入189/258/308亿元，同比增长105.3%、36.3%、19.4%；归母净利润分别为77/106/128亿元，同比增长366.6%、38.3%、20.3%。
• 估值分析：当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为28.5/20.6/17.1倍，估值优势显著。
• 风险提示：包括产品推广不及预期、下游需求不及预期、贸易摩擦加剧等。

财务指标概览

产品结构与市场布局

• DRAM：产品结构以DDR4和更大容量DDR4为主，未来将扩展LPDDR4产品线，重点拓展汽车、AI等新兴市场。
• NOR Flash：产品线覆盖512Kb至2Gb，具备多种电压和封装选项，适用于消费电子、汽车电子等场景，2025年市占率全球第二。
• SLC NAND：产品容量覆盖1Gb至8Gb，具备高速、高可靠性、低功耗等优势，已实现38nm和24nm制程量产，车规级产品逐步突破。

技术与市场趋势

• AI推动定制化需求增长：公司已具备近十年AI技术积累，正在研发内置NPU的AIMCU产品，预计2027年推出。
• 机器人市场拓展：GD32 MCU已全面适配人形机器人四肢关节、灵巧手、通信单元、电源管理、IMU传感及编码器等应用场景，产品优势显著。
• 国产替代加速：在光模块、电源模块、车规级存储等领域，公司已实现较高国产化率，未来有望进一步扩大市场份额。

总结

兆易创新在利基存储市场中受益于全面涨价趋势，同时在AI、机器人等新兴领域实现技术突破与市场拓展，展现出强劲的增长潜力。公司凭借技术积累和产品矩阵的完善，在全球存储市场中占据重要地位，未来有望在国产替代和高端市场中持续受益，提升市场份额与盈利能力。