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家电行业2023Q4业绩前瞻：低基数下的稳健修复

行业整体情况

2023Q4家用电器板块在低基数效应下实现稳健修复，内外销出货及盈利均有所增长，尤其是低线市场及海外市场表现亮眼。出口增速回升明显，白电出口规模超过历史高点，海外市场补库存力度超预期。国内消费环境整体仍承压，但部分品类如空调、冰箱、洗衣机等增速改善。

各子行业核心动因

• 白电

• 内外销出货提速：Q4内外销增速环比提升，白电出口增速（+21%/+66%/+46%）显著超前高，受益于海外需求韧性和一带一路增量市场。
• 盈利改善：成本控制良好，综合钢价、铜价等原材料涨幅有限，毛利率稳步提升。
• 市场预期修正：内销虽基数低，但增速略超悲观预期，空调出货平稳缓解2024基数压力。

• 黑电

• 彩电稳健复苏：10-11月内销同比+4%，出口同比+18%，面板价格环比下行缓解成本压力。
• 国产品牌抢占份额：海信、TCL等通过MiniLED、激光电视等高端产品提升全球竞争力，LCD领域出口持续增长。

• 厨电

• 地产竣工驱动：10-11月竣工同比+11%，带动烟灶、洗碗机等后周期需求增长。
• 盈利恢复与坏账可控：龙头公司坏账计提规模可控，利润率同比改善，工程渠道承压但整体龙头增速环比向好。

• 新兴小电（清洁电器）

• 品类分化：扫地机（线上销额+24%）、洗地机（线上销量剧增）表现强劲，投影仪（线上销额同比-24%）、摄像头转为下滑。
• 品牌出海加速：石头、科沃斯等海外竞争力增强，全球份额抢升驱动营收增量。

• 厨房&个护小电

• 内销平淡，外销弹性：厨房小电同比-7%（线上渠道），外销基数低推动苏泊尔、九阳、新宝等外销高增长。

投资建议（维持“强于大市”）

• 白电龙头推荐美的（稳增长+高股息）、海尔智家（高端品牌占比提升）、海信家电，关注格力电器。
• 黑电龙头推荐海信视像（份额扩展+产品升级），关注海外市场。
• 新兴小电龙头推荐石头科技（扫地机出海）和科沃斯（洗地机+海外渗透），关注业绩弹性。
• 等其他厨电龙头业绩数据详见报告测算。

风险提示

1. 国内消费不及预期；
2. 海外需求波动（如美欧加息、欧洲地缘冲突）；
3. 原材料价格大幅上涨；
4. 汇率大幅波动。