2018-A股的变与不变_21页-2mb

A股的变与不变：牛熊轮动历史的启示

核心内容

本报告通过回顾A股市场的历史表现，分析当前市场环境，指出A股市场在经历多次牛熊轮动后，虽有变化，但依然遵循“均值回归”的规律。在当前市场环境下，投资者应把握这一规律，做好投资期限匹配、选股和风险控制，不必过度悲观。

主要观点

• GDP增长与股市长期同步：A股市场与GDP增长长期存在同步关系，尽管短期可能偏离，但长期看会回归。
• 牛熊轮动的驱动因素：市场牛熊切换是情绪、基本面、流动性及估值的互动结果，而非单一因素驱动。
• 当前市场处于震荡筑底阶段：A股整体估值处于较低水平，预期收益率接近历次底部，长期不必悲观。
• 结构性分化明显：不同板块指数与GDP增长存在差异，小盘指数往往表现优于大盘指数。

关键信息

1. GDP增长与股票市场指数长期同步

• 成熟市场经验：标普500指数与GDP增长长期同步，年化增长率相近，但在特定时期可能出现短期偏离。
• 日本经验：日经225指数与GDP增长同步，但泡沫时期曾出现股指远超GDP增长。
• A股情况：自1995年以来，A股与GDP增长多次交叉，显示同步性。但不同板块（如上证综指、深证成指、中证500）表现存在差异。
• 估值水平：当前A股整体估值处于较低水平，PE、PB均接近历次底部。

2. A股牛熊回顾

• 1999-2001年：“519”行情

  • 市场从低估修复至高估，受到政策改革及流动性宽松影响。
  • 期间PE、PB均处于较低水平，估值修复明显。

• 2001-2005年：减持风暴

  • 国有股减持政策引发熊市，市场从高估修复至低估。
  • 流动性收紧、基本面下滑及情绪悲观共同作用，推动市场调整。

• 2005-2007年：大牛市

  • 股权分置改革解决“同股不同权”问题，推动市场从低估修复至高估。
  • 流动性充裕，市场情绪乐观，政策与基本面共振，形成牛市。

• 2007-2008年：金融危机

  • 次贷危机导致市场情绪悲观，指数大幅下跌。
  • 市场从高估修复至低估，流动性收紧与基本面恶化共同作用。

• 2008-2009年：“四万亿计划”

  • 政府刺激政策推动市场情绪改善，从低估修复至高估。
  • GDP和PMI逐步回升，市场流动性改善。

• 2009-2014年：漫长等待

  • 市场处于长期熊市，估值从高估修复至低估。
  • 基本面和流动性未明显改善，市场情绪低迷。

• 2014-2015年：杠杆水牛

  • 杠杆工具推动市场情绪高涨，从低估修复至高估。
  • GDP和PMI下行，但流动性充裕，市场情绪主导。

• 2015年至今：去杠杆

  • 杠杆收紧，市场情绪由乐观转悲观，从高估修复至低估。
  • 流动性收缩，基本面未明显改善，市场进入调整阶段。

3. 当前A股位置的探讨：变与不变

• 情绪：当前市场破净率较高，成交量处于底部震荡，情绪尚未完全企稳。
• 基本面：GDP增速维持在6%-7%区间，ROE稳定在10%以上，整体趋稳。
• 流动性：外资持续流入，QFII增持，市场流动性边际宽松。
• 估值：当前估值处于历史低位，预期收益率接近历次底部，长期不必悲观。

投资建议

• 长期不必悲观：A股当前估值已接近历史底部，具备投资价值。
• 把握均值回归规律：市场长期仍会回归合理估值，投资者应关注这一规律带来的概率优势。
• 投资期限匹配：建议投资者根据自身投资期限，选择合适的策略。
• 选股与组合构建：重点布局优质个股，构建多元化投资组合。
• 风险控制：关注流动性风险、贸易战风险、经济下行风险等，做好风险控制。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性变化可能影响投资表现。
• 贸易战风险：外部环境不确定性可能对市场产生影响。
• 经济下行风险：GDP增速下滑可能对市场造成压力。
• 上市公司净利润不及预期：盈利情况可能影响市场估值。
• 投资期限错配风险：市场周期性波动可能影响投资回报。

图表与数据

• 图1-图8：展示标普500、日经225、Wind全A、上证综指、深证成指、上证50、沪深300、中证500与GDP增长的同步关系。
• 图9-图31：回顾1999年以来四轮牛熊轮动，分析其驱动因素与市场表现。
• 图32-图45：展示当前市场情绪、基本面、流动性及估值情况，与历史底部进行对比。

投资评级系统

免责声明

本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用，不构成任何广告。信息来源于公开资料，公司不对其准确性、完整性或可靠性作任何保证。投资者应自行关注相应更新或修改。本报告不构成私人咨询建议，亦不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。