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通信行业变与不变：TMT崛起系列（一）总结

核心内容概述

本文聚焦通信行业在TMT（科技、媒体和电信）板块崛起背景下的新变化，分析其基本面、政策支持及估值趋势，重点探讨运营商云业务与光通信技术升级对行业的影响。

主要观点

1. 通信行业基本面持续改善

• 通信行业经历了2018年和2020年的两次业绩冲击，但自疫情以来，行业基本面逐步回升。
• 2022年通信行业ROE趋势持续改善，优于整体非金融企业表现。
• 行业正在经历从“人口红利”向“信息红利”的转型，具备长期增长潜力。

2. 自主可控与技术升级推动行业边际变化

• 自主可控：在安全发展的大战略下，通信运营商依托国资背景和资源壁垒，在云计算、数据中心等新兴业务中表现突出。
• 技术升级：AI大模型的发展带来算力和数据传输需求的提升，光通信技术（如硅光、CPO）成为关键支撑。
• 运营商云业务：运营商在政企领域（政务、医疗、公安、金融、教育、能源、交通等）中标订单增加，有望成为产业数字化转型的重要集成商。

3. 估值均值回归与机构配置回摆

• 通信行业估值处于历史低位，存在均值回归的可能。
• 公募基金在通信板块的配置仓位历史低位，随着基本面改善和估值修复，机构有望重新增配。

关键信息

1. 运营商云业务发展趋势

• 运营商角色：运营商在政企数字化转型中承担项目集成商角色，具备渠道资源和国企资质优势。
• 市场表现：运营商云在政务、医疗、公安、金融、教育、能源、交通等领域的中标订单显著增加。
• 收入增长：2021年三大运营商云业务收入分别为163亿元（联通云）、279亿元（天翼云）、242亿元（移动云），预计2024年分别增长至528亿元、1255亿元、1166亿元。
• 市场份额预测：运营商云有望在2025年合计份额超60%，远超行业平均水平。

2. 光通信技术升级趋势

• 硅光模块：硅光技术具备成本低、集成度高、传输效率高的优势，正在加速替代传统光模块。
• CPO封装：CPO（共封装光学）技术有望提升数据传输速率和效率，预计2027年CPO端口将占800G和1.6T端口总数的近30%。
• 技术挑战：CPO技术的推广面临较大挑战，短期内可插拔光模块仍为主流。

3. 运营商数字化转型进展

• 中国移动：2021年数字化转型收入达1594亿元，同比增长26%，占通信服务收入比例从18%提升至21%。
• 中国电信：2021年产业数字化收入达989亿元，同比增长18%，占服务收入比例从22%提升至25%。
• 中国联通：1H22产业互联网收入达369亿元，同比增长32%，占主营业务收入比例从19%提升至23%。

4. 估值与市值空间

• 分部估值：运营商云业务可单独采用PS（市销率）进行估值，假设当前盈利为传统通信业务所得，运营商云分拆后给予5倍PS，传统通信业务给予10倍PE。
• 市值预测：以中国移动为例，若2024年云业务收入达1166亿元，合理市值可达20730亿元，当前市值仍有较大提升空间。

风险提示

• 经济下行风险：全球经济或国内经济超预期下行。
• 宏观流动性收缩：美联储超预期加息及缩表。
• 海外黑天鹅事件：如俄乌局势、地缘政治风险等。
• 产业政策落地不及预期：疫情、供应链扰动等因素可能影响政策实施效果。

结论

通信行业在TMT板块崛起的背景下，正经历基本面改善、政策支持和估值修复的多重驱动。运营商云业务和光通信技术升级成为行业增长的重要引擎，具备显著的市场潜力和投资机会。建议投资者关注运营商云和光通信相关企业的技术布局与市场表现。