20211123-申港证券-英恒科技-01760.HK-被低估的汽车电子解决方案供应商_29页_3mb

英恒科技（01760.HK）总结

核心内容

英恒科技是一家专注于汽车电子解决方案的平台型公司，业务涵盖新能源、智能化和传统汽车电子领域，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司依托“白盒交付”、“合作开发”模式，与主机厂形成能力互补，产品包括MCU、BMS、VCU、PTC等核心部件，同时在氢燃料电池领域也有所突破。公司与英飞凌、地平线、赛灵思等头部芯片厂商深度合作，是汽车电子行业的重要参与者。

主要观点

• 业务模式独特：公司重研发、轻资产，专注于提供解决方案，不自建工厂，通过外包方进行生产，有效降低固定资产投入。
• 技术积累深厚：公司在新能源、智能化、传统汽车电子领域均具备较强的研发能力和产品布局，尤其在BMS、MCU、VCU等产品上表现突出。
• 客户资源广泛：公司与多家主流主机厂（如广汽Aion、长安、极氪）及零部件供应商（如宁德时代、三花智控）建立了合作关系，覆盖产业链上下游。
• 估值处于低位：相比可比公司（如德赛西威、华阳集团、均胜电子等），英恒科技估值较低，具备投资价值。
• 业绩增长可期：公司业务已进入加速发展期，预计2021-2023年营业收入分别为31亿元、45亿元和60亿元，净利润分别为1.6亿元、2.5亿元和3.6亿元，PE分别为32X、20X和14X，合理股价为6.9元（港币8.4元），首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

新能源领域

• 核心产品：MCU、BMS、VCU、PTC等。
• 技术优势：具备“白盒交付”和“合作开发”能力，产品逐步进入自主品牌和造车新势力客户。
• 订单充足：在手订单预计2022年达50万套，主要客户包括广汽Aion、长安、北汽新能源、蔚来、一汽红旗等。
• 市占率：BMS市占率约为3.5%，排名第7；VCU市场份额第8。

智能化领域

• 核心产品：智能驾驶域控制器、毫米波雷达、座舱控制器等。
• 技术合作：与英飞凌、地平线、赛灵思等芯片厂商合作开发，推出如HorizonMatrix® Pilot3、CAELUS等产品。
• 应用场景：覆盖L1-L4级别的自动驾驶功能，包括AEB、ACC、NOA等。

传统汽车电子领域

• 核心产品：车身控制、安全、动力总成等。
• 业务稳定：2021年上半年，传统汽车电子业务占比约40%，毛利率稳定，净利率较低但有望改善。

财务状况

• 营收增长：2021年上半年，新能源业务同比增长179%，汽车电子业务同比增长39%。
• 毛利率稳定：2021年上半年毛利率为19.2%，净利率为4.8%。
• 现金流改善：经营性现金流近两年恢复并快速增长。

估值与市场

• 可比公司分析：公司与德赛西威、华阳集团、均胜电子等相比，估值较低。
• 成长性突出：公司成长性优于可比公司，盈利预测显示未来三年净利润增长显著。
• 行业前景广阔：汽车电子市场预计在2026年达到1486亿美元，公司有望在电动化、智能化趋势中受益。

业务布局

风险提示

• 疫情控制不及预期
• 汽车电动化、智能化推进不及预期
• 客户拓展进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 贸易争端风险

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 合理股价：6.9元（港币8.4元）
• 估值：2022年给予30倍PE估值

总结

英恒科技凭借其在新能源、智能化和传统汽车电子领域的全面布局，以及与芯片厂商的深度合作，成为汽车电子行业的平台型公司。公司业务模式灵活，重视研发，具备较强的市场竞争力。随着新能源汽车渗透率提升和智能化趋势加快，公司有望实现业绩快速增长，当前估值较低，具备投资价值。