20220712-第一上海证券-英恒科技-01760.HK-高速发展的汽车电子解决方案供应商_目标价10.44港元_21页_1mb

英恒科技总结

核心内容

英恒科技是一家专注于中国汽车电子领域的解决方案供应商，业务涵盖新能源与智能化两大方向，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司以高性能、高可靠性产品为核心，提供从设计、验证到生产、交付的一站式服务，客户覆盖多家知名整车厂及Tier1供应商，如比亚迪、广汽、上汽、长城、理想、小鹏等。

公司致力于推动汽车电子行业的技术进步，特别是在新能源车领域，提供包括电池管理系统（BMS）、电机控制器（VCU）、PTC加热控制器、电子水泵/油泵控制器、冷却风扇控制器、燃油泵控制器等关键部件。在智能化领域，公司涉及ADAS控制器、传感器融合、自动驾驶控制单元及中央计算单元等产品。

主要观点

1. 业务模式独特：公司与半导体厂商及上游器件厂商有密切合作关系，是英飞凌及地平线的重要合作伙伴，同时具备直接服务OEM和向第三方批量交付的能力。
2. 研发投入高：公司高度重视研发，截至2021年底，研发人员占员工总数的64%，研发投入占收入比例稳定在6.5%左右，支持产品快速迭代和技术创新。
3. 市场前景广阔：新能源车和智能化趋势推动汽车电子行业快速发展，预计到2025年新能源车销量将超1500万辆，渗透率超过50%；2024年中国汽车电子软件市场规模将突破1万亿元。
4. 业绩增长迅速：公司收入和净利润均呈现快速增长趋势，预计2022-2024年收入分别为48.4亿元、79.1亿元、110.2亿元，净利润分别为3.35亿元、5.35亿元、7.67亿元，复合增长率分别为54.2%和68.6%。
5. 估值合理，目标价明确：公司当前股价为6.62港元，目标价为10.44港元（+58%），给予买入评级。基于2023年18倍PE估值，对应2022-2024年28.7/18.0/12.6倍PE。

关键信息

公司概况

• 行业：汽车电子
• 股票代码：1760.HK
• 已发行股本：10.85亿股
• 总市值：71.84亿港元
• 主要股东：陆颖鸣、陈长艺联合持股67.56%
• 研发人员占比：64%
• 2021年收入：31.76亿元人民币，同比增长59%
• 2021年毛利：6.25亿元人民币，同比增长75%
• 毛利率：19.7%
• 资产负债率：39.0%
• 流动比率：2.09
• 速动比率：1.64
• 现金比率：0.52

业务板块

• 新能源业务：涵盖BMS、VCU、PTC加热控制器、电子水泵/油泵控制器、冷却风扇控制器、燃油泵控制器等，技术成熟，已获得多项认证。
• 智能化业务：包括ADAS控制器、传感器融合、自动驾驶控制单元、中央计算单元等，与地平线等企业合作深入，业务逐步放量。
• 客户覆盖广泛：客户超过1000家，覆盖主流整车厂及Tier1供应商，服务电控单元和智能传感器超过2000万个。

产品优势

• BMS：支持多种部署方式，具备功能安全开发能力，获ISO26262认证。
• VCU：采用英飞凌AURIX系列处理器，满足ASILC功能安全要求。
• PTC加热控制器：支持多种控制模式，具备CAN、LIN通讯能力。
• 电子水泵/油泵控制器：支持多种电机控制算法，兼容多种电压系统。
• 冷却风扇控制器：支持多种功率配置，具备PWM、LIN、CAN通讯能力。
• 燃油泵控制器：集成油量传感器功能，支持多种燃油泵匹配。

市场前景

• 新能源车发展：政策支持推动新能源车普及，预计2025年销量超1500万辆，渗透率超过50%。
• 智能化趋势：ADAS市场快速增长，预计2025年市场规模达2250亿元，公司业务明年开始放量。
• 软件定义汽车：软件成为汽车新的增长点，预计2024年中国汽车电子软件市场规模突破1万亿元。

风险因素

• 新能源市场增长不及预期：新能源车销量增长可能低于预期，影响公司业绩。
• 半导体供应短缺：与半导体厂商的合作及芯片供应可能影响产品交付。
• 市场竞争加剧：BMS和VCU市场已形成一定竞争格局，需持续投入以保持领先地位。

财务预测

• 2022年收入：48.4亿元人民币，同比增长52.4%
• 2023年收入：79.1亿元人民币，同比增长63.6%
• 2024年收入：110.2亿元人民币，同比增长39.3%
• 2022年净利润：3.35亿元人民币，同比增长67.1%
• 2023年净利润：5.35亿元人民币，同比增长59.8%
• 2024年净利润：7.67亿元人民币，同比增长43.6%
• 2023年PE估值：18倍，目标价10.44港元，对应2022-2024年28.7/18.0/12.6倍PE。

估值与评级

• 当前股价：6.62港元
• 目标价：10.44港元（+58%）
• 评级：买入

同业对比

结论

英恒科技作为一家专注于汽车电子的解决方案供应商，在新能源与智能化领域均具备显著优势，且拥有广泛的客户基础和成熟的业务模式。随着新能源车和智能化趋势的加速，公司有望实现业绩的持续增长，目标价10.44港元，给予买入评级。