20230825-开源证券-英恒科技-01760.HK-港股公司信息更新报告_受益智能车趋势_待降价充分有望驱动利润企稳回升_3页

英恒科技投资评级报告（港股研究）

## 投资评级与核心信息
*   **股票代码**：01760HK
*   **投资评级**：增持（下调）
*   **当前股价**：327港元
*   **分析师**：吴柳燕，李秉宸
*   **日期**：2023/8/25

## 核心要点

### ⬅ 市场前景：汽车智能化
受益于汽车半导体单车价值量提升、整车厂加强智能化自研及国产供应链份额提升趋势，公司收入端具备成长性。ADAS解决方案有朆于2024年批量交付。

### ⬅ 近期业绩下滑：营收、利润、毛利率承压
*   **H1净利润同比增长12%至154亿元人民币**，但净利率由9.5%下滑至5.9%，**显著低于预期**，主要由于：
    *   云服务器业务收入同比 **下滑71%**（疫情后大幅增长，逐步回归常态）。
    *   **毛利率轻微下滑**，从215%降至206%，行业压价及上游降价所致。
*   **估值下调**：
    *   营收预测（2023-2025）：从706/906/109亿→**610/758/910亿**
    *   净利润预测（2023-2025）：从59/79/96亿→**41/50/60亿**
    *   EPS（2023-2025）：预期从0.40/0.40/0.50元 → **0.40（134亿，需完整数据看是否匹配此每股收益估计）。**
    *   PE（2023-2025）：从68/57倍 → **82/68/57倍**

### ⬅ 研发投入增加
云服务器业务以外，聚焦智能网连业务（H1增速118%）和新能源汽车（占比显著提升）。**毛利率或继续承压**，等待云服务业务反弹及下游产品降价幅度**充分**。

##风险提示
*   电动车渗透放缓
*   行业竞争加剧
*   客户拓展慢于预期

## 财务摘要（估计值）
指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E
---|---|---|---|---|---
营业收入(百万元) | 3,176 | 4,830 | 6,100 | 7,577 | 9,104
YOY(%) | +59% | +54% | +26% | +33% | +28% | *📊*
YOY(%) | +11%* | +16%* | -8%** | +21%** | +21%** | *📉*
毛利率(%) | 197 | 215 | 200 | 193 | 188
净利率(%) | 6.3% | 5.9% | 6.7% | 6.6% | 6.6%
每股收益(元) | 0.02 | 0.04 | 0.04*** | 0.04**** | 0.05
市盈率(PE，港元) | 164 | 80 | 82 | 68 | 57

>说明：*百万港元为单位，YOY同比增速百分比；** 为下调后值；**** 估值指标基于预测营收和净利润。