深度报告-20220518-光大证券-逆变器行业深度报告_技术升级+品类拓展_国产逆变器乘风破浪_56页_4mb

报告摘要

国产逆变器行业深度研究报告总结

核心内容

逆变器是光伏发电和储能系统的核心部件，2023年全球市场空间超过千亿，2021-2025年CAGR为18%。其中，储能变流器贡献最大增量。逆变器主要分为集中式、集散式、组串式和微型逆变器四种类型，组串式逆变器已成为主流，2021年国内市场占有率接近70%。微型逆变器市场虽小，但增长迅速，2025年预计市场规模近200亿元。逆变器产业链中，核心功能元件IGBT依赖海外供应，但国产替代进程正在推进。

主要观点

行业发展主线：
- 降低成本与拓展市场空间是逆变器发展的两大主线。
- 逆变器行业发展可分为四个阶段：初创期、成本领先期、技术引领降本期、开拓新领域期。
技术与市场双轮驱动：
- 技术升级推动产品性能提升，如碳化硅二代、更高电压、智能运维等。
- 品类拓展带来新的市场机会，如微型逆变器、储能变流器等。
国产替代加速：
- 中国企业在全球逆变器市场占有率快速提升，从2012年的6%增长至2014年的31%。
- 微型逆变器领域，中国企业有望复刻集中式逆变器的崛起路径，禾迈股份可能是下一个全球龙头。
投资建议：
- 组串式逆变器领域：推荐阳光电源、固德威、德业股份、锦浪科技。
- 微型逆变器领域：推荐禾迈股份。
- 储能变流器领域：推荐阳光电源、固德威、德业股份、盛弘股份。

关键信息

功能：逆变器实现直流与交流电转换，具有最大功率跟踪控制（MPPT）、系统故障保护等功能。
类型：组串式逆变器因更高的发电效率、更低的运维成本和故障率成为主流，微型逆变器因组件级关断需求而逐步发展。
市场空间：2023年全球逆变器市场规模预计超过千亿，其中储能变流器贡献最大增量。
成本结构：集中式逆变器成本最低，微型逆变器成本最高，但其成本优势显著，国内企业成本远低于海外企业。
技术路径：组串式逆变器通过提升功率和优化技术实现降本增效，微型逆变器通过政策推动和成本优势拓展市场。
产业链：核心材料IGBT依赖进口，但国产替代进程正在进行，部分国产IGBT已能满足35KW以下应用场景。
竞争格局：SMA在初创期占据主导地位，阳光电源、华为等中国企业在全球市场快速崛起，禾迈股份在微型逆变器领域表现突出。

图表与数据

图1：光伏逆变器工作原理
图2：最大功率跟踪控制功能（MPPT）的必要性与工作原理
图3：中国各类光伏逆变器占比情况
图4：逆变器上游材料具体成本拆分（固德威，2019年）
图5：2019年IGBT模组全球市场格局
图6：逆变器产业链
图7：主要逆变器企业市值对比
图8：SMA逆变器发展历史
图9：SMA营收与光伏逆变器全球市占率情况
图10：全球光伏新增装机量
图11：欧洲光伏新增装机量
图12：SMA与阳光电源成本比较（2010年）
图13：SMA与阳光电源成本与售价比较
图14：SMA与阳光电源毛利率比较
图15：中国企业逆变器全球市占率急速上升（按出货量计）
图16：2011-2014年，集中式逆变器价格大幅下降
图17：集中式逆变器示意图
图18：组串式逆变器示意图
图19：国内主要厂商组串式逆变器最大输入电压变化情况
图20：华为智能IV检测
图21：中国组串式逆变器均价变化情况
图22：主要逆变器厂商组串式功率提升进程
图23：NEC2017要求组件级快速关断
图24：Enphase发展历程
图25：2017年后，Enphase营收大幅增长
图26：2017年后，Enphase净利润大幅增长
图27：Enphase市值
图28：SolarEdge发展历程
图29：2017年后，SolarEdge营收大幅增长
图30：2017年后，SolarEdge净利润大幅增长
图31：SolarEdge市值
图32：组串式逆变器最大输入电压已停留在1500V多年
图33：头部企业研发成本大幅领先
图34：头部企业研发人员数量大幅领先
图35：大型组串式领域，龙头强者恒强
图36：Enphase和禾迈的微型逆变器业务营收情况
图37：各公司微型逆变器转换效率对比
图38：微型逆变器厂家单瓦成本对比
图39：2017-2021年公司营收及同比增速
图40：2017-2021年公司归母净利润及同比增速
图41：公司分部业务营收
图42：公司各项费用率情况
图43：公司毛利率和净利率
图44：公司ROE和ROA
图45：2017-2021年公司营收及同比增速
图46：2017-2021年公司归母净利润及同比增速
图47：公司分部业务营收
图48：公司各项费用率情况
图49：公司毛利率和净利率
图50：公司ROE
图51：2017-2021年公司营收及同比增速
图52：2017-2021年公司归母净利润及同比增速
图53：公司分部业务营收
图54：公司各项费用率情况
图55：公司毛利率和净利率
图56：公司ROE和ROA
图57：2017-2021年锦浪科技营收及同比增速
图58：2017-2021年锦浪科技归母净利润及同比增速
图59：2017-2021年锦浪科技分部业务营收
图60：2017-2021年锦浪科技各项费用率情况
图61：2017-2021年锦浪科技毛利率和净利率
图62：2017-2021年锦浪科技ROE和ROA

表格与数据

表1：四类逆变器比较
表2：国内主要逆变器企业技术路线情况
表3：储能变流器种类、特点及架构
表4：主要储能变流器厂商此前均涉及光伏逆变器业务
表5：全球逆变器空间测算
表6：国内IGBT供应商概览
表7：逆变器企业全球市占率变化（以出货量口径计）
表8：组串式逆变器MPPT电压范围更大
表9：组串式逆变器排除故障时间更短
表10：锦浪、固德威、德业等公司加速海外渠道建设
表11：美国、澳洲、欧盟、中国政策要求
表12：三种解决方案功能对比
表13：三种解决方案单瓦成本对比
表14：全球微型逆变器空间测算
表15：各公司微型逆变器功率密度对比
表16：当前的微逆行业与2010年前后的集中式逆变器行业对比
表17：全球储能变流器空间测算
表18：地面电站用储能变流器代表企业产品效率和功率分布对比
表19：分布式储能变流器代表企业产品功率分布和效率对比
表20：阳光电源业绩预测和估值指标
表21：禾迈股份分业务盈利预测
表22：可比公司估值比较
表23：禾迈股份业绩预测和估值指标
表24：固德威分业务盈利预测
表25：可比公司估值比较
表26：固德威业绩预测和估值指标
表27：德业股份营业收入盈利预测表
表28：可比公司估值比较
表29：德业股份业绩预测和估值指标
表30：盛弘股份业绩预测和估值指标
表31：锦浪科技营业收入盈利预测表
表32：可比公司估值比较
表33：锦浪科技业绩预测和估值指标

风险分析

海外市场经营风险
IGBT短缺风险
光伏装机不及预期风险

投资聚焦

创新之处：
1. 深度复盘逆变器行业三十年发展历程，提炼出每个阶段特点与核心驱动要素。
2. 归纳未来中国逆变器企业发展的三条主线：组串式逆变器、微型逆变器、储能变流器。
3. 对比微型逆变器行业与集中式逆变器行业，认为禾迈股份有望成为全球龙头。
股价上涨催化因素：
1. 组串式逆变器领域：碳化硅二代材料的应用将强化龙头优势。
2. 微型逆变器领域：海外客户价格敏感度提升与各国安规标准趋严将利好国内企业。
3. 储能变流器领域：储能行业增速超预期将带动储能变流器企业整体受益。

投资观点

组串式领域：龙头强者恒强，海外渠道逐步完善，推荐阳光电源、固德威、德业股份、锦浪科技。
微型逆变器领域：国产企业有望复刻集中式崛起之路，推荐禾迈股份。
储能领域：储能变流器为逆变器企业拓展更大空间，推荐阳光电源、固德威、德业股份、盛弘股份。

作者信息

分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001、S0930520080005
联系方式：
- 殷中枢：010-58452071, yinzs@ebscn.com
- 郝骞：021-52523827, haoqian@ebscn.com
- 黄帅斌：0755-23915357, huangshuaibin@ebscn.com
- 陈无忌：021-52523693, chenwuji@ebscn.com
- 和霖：021-52523853, helin@ebscn.com