深度报告-20220309-开源证券-德业股份-605117.SH-公司首次覆盖报告_顺势而上的逆变器新秀_受益光伏储能业务高增长_32页_3mb

德业股份（605117.SH）总结

公司概况

德业股份（605117.SH）是一家专注于热交换器、变频控制芯片、光伏逆变器以及环境电器产品的研发、生产和销售的公司。公司成立于2000年8月，2021年4月在上海证券交易所科创板上市，IPO募资13.31亿元用于业务扩展和技术研发。公司产品覆盖光伏并网和储能两大领域，主要销往巴西、南非、美国、印度等国家和地区，出口占比超90%。公司定位户用市场，储能业务占比稳步提升，毛利率领先同行，且各业务之间具有良好的客户与技术协同效应。

核心业务与市场表现

1. 逆变器业务

• 产品覆盖：公司现有产品覆盖光伏并网和储能两大领域，包括微型逆变器、组串式逆变器、储能逆变器等。
• 产品优势：
  • 微型逆变器功率范围显著优于同业，预计2022年将推出一拖八产品。
  • 储能逆变器主打低压设计，安全性高，支持“智能负载”应用，具备6个可设置充放电时间段，可支持柴油发电机配合使用，具备4ms并离网自动切换时间，较同业显著领先。
  • 产品可轻松升级现有光伏并网系统，具备较高的性价比和安全性。
• 市场表现：
  • 2021年H1逆变器业务营收达3.79亿元，同比增长234.76%，净利率达27%，显著优于同业。
  • 2021Q3逆变器业务营收同比增长35.6%，归母净利润同比增长43.3%。
  • 储能逆变器业务营收高于固德威和锦浪科技，预计2023年储能逆变器产能可增加1.5万台。

2. 传统家电业务

• 热交换器业务：
  • 热交换器是空调能效的核心部件，约占空调成本的17%。
  • 公司已成为美的空调的主要外部供应商，2020年热交换器市场份额提升至9.2%，未来有望保持在10~15%。
• 环境电器业务：
  • 除湿机、空气净化器、空气源热泵热风机等产品出口为主，2020年市占率达25.6%。
  • 公司在天猫、京东等线上平台具有较强品牌影响力，消费者忠诚度高，复购率达17%。

财务表现与估值

• 财务数据：
  • 2021Q3营业收入达30.3亿元，同比增长35.6%；归母净利润达4.0亿元，同比增长43.3%。
  • 毛利率和净利率逐步提升，2021Q3毛利率为22.06%，净利率为13.23%。
  • 期间费用率逐年下降，2021Q3期间费用率为7.21%。
  • 资产负债率呈下降趋势，2021Q3仅为0.97%。
  • 公司现金流表现优异，2021Q3经营活动现金流净额达5.06亿元，收现比升至57%。
• 估值：
  • 2021年PE为78.9倍，2022年PE为49.6倍，2023年PE为33.2倍。
  • 首次覆盖给予“买入”评级。

行业前景与竞争优势

1. 光伏逆变器行业

• 全球逆变器出货量持续增长，2020年达185GW，同比增长46%。
• 国内逆变器企业市占率稳步提升，2020年全球市场份额达59%，预计2025年将达75%。
• 海外毛利率显著高于国内，公司产品具备高性价比，出口规模持续增长。

2. 储能市场

• 储能逆变器在储能系统中占比约20%，2020年市场规模达12.7GW，同比增长30%。
• 随着政策推动，储能需求快速增长，预计2025年全球户用储能新增装机容量可达93.4GWh，CAGR约110%。
• 公司储能逆变器具备安全、智能、灵活等优势，未来有望在储能市场进一步扩大份额。

3. 微型逆变器

• 微型逆变器主要应用于户用市场，2019年市场占比约64.4%，未来有望进一步提升。
• 微型逆变器具备低压接入、组件级监控、安全可靠等优势，适用于北美、欧洲等高安全要求市场。
• 公司微型逆变器功率覆盖范围广，具备一拖一、一拖二、一拖四等多种型号，产品性价比突出。

风险提示

• 行业装机不及预期。
• 疫情防控风险。
• 海外市场竞争加剧。
• 新市场开拓不及预期。
• 逆变器产品研发进展不及预期。
• OEM模式发展风险。

结论

德业股份凭借其在逆变器领域的快速布局和产品优势，以及在传统家电市场的稳步发展，有望成为国内户用逆变器行业的领军企业。公司具备较强的盈利能力、技术实力和市场拓展能力，未来增长空间广阔，建议关注其在光伏储能业务中的表现。