20200913-东吴证券-逆变器专题深度_逆变器出海大势所趋_国产逆变乘风破浪_70页_2mb

逆变器出海大势所趋，国产逆变器乘风破浪

核心内容

逆变器是将光伏直流电转换为交流电的关键设备，主要分为集中式、组串式和微型逆变器三种。随着光伏产业链成本的下降和MPPT（最大功率点追踪）技术的提升，组串式逆变器的性价比优势逐渐显现，成为行业发展趋势。同时，国内逆变器企业加速出海，抢占海外市场，预计未来几年海外增长强劲，行业集中度持续提升。

主要观点

• 组串式逆变器性价比凸显：虽然组串式与集中式逆变器之间存在约4-5分/W的价差，但MPPT技术带来的发电量增益足以抵消成本差异，使得组串式更具竞争力。
• 行业格局演变：从欧洲垄断、中欧竞赛到全球“一超多强”，国内企业逐步崛起，成为全球逆变器市场的重要力量。
• 海外市场价值高：海外市场相比国内市场，具有更高的毛利率、增速和价值量，国内企业凭借成本优势和性价比，加速替代国外企业。
• 国内龙头出海：阳光电源、锦浪科技、固德威等企业出海表现突出，阳光电源2019年海外出货9GW，锦浪科技2020年1-5月出口金额位居行业前三，预计未来增速将超100%。

关键信息

逆变器分类及特点

组串式与集中式核心差异

• MPPT数量：组串式拥有更多MPPT模块，可调节多个组件系统，提升发电效率。
• 运维便利性：组串式故障处理时间短（约30分钟），集中式需专业人员处理，时间较长（5-7天）。
• 成本与发电效率：组串式成本略高，但发电效率更高，IRR提升明显。

国内逆变器企业表现

• 阳光电源：全球第二，2019年出货17GW，其中海外9GW，海外市占率持续提升。
• 锦浪科技：国内组串式龙头，产品覆盖全球100多个国家，出口金额位居行业前三。
• 固德威：光伏+储能双龙头，2019年储能逆变器出货第一，海外占比持续提升。
• 上能电气：亚洲前三，储能业务成为新增长点，海外欧洲、中东市场逐步打开。

海外市场趋势

• 国内企业加速出海：2019年海外出货同比增加60%，预计2020年海外整体增长40-50%，龙头增速超100%。
• 价格优势显著：国内逆变器价格比国外低50%以上，性价比突出。
• 海外市场份额提升：2019年国内企业海外出货量占比达55%，预计2020年提升至60%，未来有望突破80%。

投资建议

• 重点推荐：阳光电源（逆变器绝对龙头）、锦浪科技（小而美的组串式龙头）。
• 关注企业：固德威（光伏+储能双龙头）、上能电气（光伏逆变器龙头，储能放量）。
• 其他光伏企业：强烈推荐隆基股份、通威股份、福斯特、晶澳科技、爱旭股份、福莱特；关注亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等。

风险提示

• 竞争加剧
• 电网消纳问题限制
• 海外拓展不及预期

行业趋势总结

• 组串式占比提升：预计2020年全球组串式逆变器占比将达70%以上，未来有望提升至80%以上。
• 技术迭代快：组串式逆变器因2C属性强，技术更新迭代快，集成附加功能多。
• 成本与技术优势：国内企业具备成本和技术创新的双重优势，推动国产替代进程。

行业格局变化

• 欧洲垄断打破：随着中国企业的崛起，欧洲老牌企业如SMA、ABB等逐步退出或减少市场份额。
• 海外替代空间大：2019年海外可替代市场空间达370亿+，占比60%+，国内企业有望进一步扩大市场份额。

结论

逆变器行业正迎来新的发展机遇，组串式逆变器凭借高性价比和高发电效率，成为市场主流。国内逆变器企业凭借成本优势和技术创新，加速出海，抢占海外市场。未来几年，随着全球分布式光伏比例的提升和海外市场的持续增长，国内龙头企业有望持续扩大市场份额，成为全球光伏逆变器市场的主导力量。