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疫情短期影响有限，看好省外扩张

核心内容概述

寿仙谷公司于2022年发布半年报，营业收入同比增长10.1%，归母净利润同比增长49.1%，表现出良好的盈利能力和增长潜力。尽管Q2收入增速因疫情影响有所回落，但公司通过多种网络营销渠道和平台建设，增强了品牌曝光度，为下半年增长奠定了基础。公司还通过省外扩张和产能扩建进一步推动业务增长，整体盈利预测显示公司未来三年将保持较高的复合增长。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2022年上半年实现营业收入3.5亿元，同比增长10.1%，归母净利润8201.7万元，同比增长49.1%。
• 收入端受疫情影响：Q2收入增速为1.7%，低于Q1的17%，但公司积极拓展线上营销渠道，包括直播、小红书、抖音、微信视频号、钉钉新闻等，提升品牌影响力。
• 毛利率提升：毛利率整体呈现上升趋势，主要受益于成本控制和高端产品占比提升。
• 省外扩张加速：公司通过省外加盟商形式加快省外市场拓展，预计2022年新增30家城市代理商，每家平均贡献300-600万元销售额。
• 新产品推动结构优化：重点推广高端新剂型孢子粉片剂，片剂年服用费用较高，有助于提升产品结构和毛利率。
• 产能扩建计划：公司公开发行第二期可转债，用于保健食品二期建设和研发检测中心建设，预计新增年产20吨保健食品片剂、胶囊剂的产能。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年EPS分别为1.39元、1.86元、2.46元，对应PE分别为27倍、20倍、15倍，复合增速达34.2%。
• 投资建议：给予公司2022年40倍估值，对应目标价格55.6元，评级为“买入”。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年预计947.20亿元，同比增长23.47%；2023年1167.09亿元，同比增长23.21%；2024年1440.50亿元，同比增长23.43%。
• 净利润：2022年预计273.65亿元，同比增长36.62%；2023年367.36亿元，同比增长34.24%；2024年485.70亿元，同比增长32.21%。
• 毛利率：预计2022年为84%，2023年84.96%，2024年85.95%，持续提升。
• 费用率控制良好：销售费用率同比下降0.9pp至49.3%，管理费用率下降0.4pp至17.9%，财务费用率下降0.5pp至-1.3%。
• 销售净利润率：2022年预计为23.5%，同比增长6.2pp。

业务拆分

• 灵芝孢子粉类产品：收入预计2022年66,984万元，同比增长25%；毛利率预计88%（2022年）至90%（2024年）。
• 铁皮石斛系列：收入预计2022年15,341万元，同比增长25%；毛利率预计75%（2022年）至75%（2024年）。
• 其他主营业务：收入预计2022年11,153万元，同比增长10%；毛利率预计72%（2022年）至74%（2024年）。
• 其他行业：收入预计2022年559万元，同比增长0%；毛利率为-1%。

估值与评级

• 可比公司估值：2023年平均估值为40倍，给予寿仙谷2022年40倍PE估值，对应目标价格55.6元。
• 投资评级：给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

风险提示

• 原材料价格及产量波动
• 省外扩张不及预期

总结

寿仙谷公司表现出强劲的盈利能力与增长潜力，尽管Q2受疫情影响，但其通过积极拓展线上渠道和省外市场，增强了品牌影响力和市场覆盖。公司计划通过可转债融资进行产能扩建，为未来增长提供支撑。盈利预测显示，未来三年公司业绩将保持良好增长，毛利率持续提升，估值合理，具备投资价值。