20220407-西南证券-寿仙谷-603896.SH-Q1利润端增长超预期_省外拓展持续推进_4页_990kb

报告摘要

2022年Q1，公司实现收入2亿元，同比增长17%，归母净利润达5779万元，同比增长40.2%，扣非归母净利润达5212万元，同比增长45.7%。利润端增长显著高于收入端，主要得益于产品结构优化和费用控制。

收入端：公司保持稳健增长，Q1春节期间在疫情影响下仍实现较快增长，主要受益于灵芝孢子粉和铁皮石斛等增强免疫力产品的市场需求增加。省外市场持续扩张，Q1新增4家城市代理商，省外加盟商收入贡献达500-600万元。
利润端：利润增长快于收入增长，原因包括高端产品片剂灵芝孢子粉占比提升带来的毛利改善，以及销售费用和管理费用的下降。销售费用因开展大客户团购形式而减少，管理费用因取消部分股权激励费用而下降。
渠道端：省外渠道扩张有序推进，截至2022Q1已有14家省外加盟商，全年计划新增30家城市代理商，预计每家贡献300-600万元销售额。重点推广高端新剂型孢子粉片剂，提升产品结构和毛利率。
产能建设：公司通过公开发行第二期可转债募集资金不超过3.98亿元，用于建设保健食品二期项目和研发及检测中心。项目建成后，将具备年产20吨保健食品片剂、胶囊剂的生产能力，预计年均新增销售收入33897万元，年均实现净利润7572万元。

EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.64元、2.15元、2.81元，对应PE分别为36倍、27倍、21倍。
复合增速：预计2022-2024年复合增速为28.5%。
财务指标：
- 销售收入增长率：20.61%（2021）→ 21.00%（2022E）→ 22.00%（2023E）→ 23.00%（2024E）
- 归母净利润增长率：32.37%（2021）→ 24.22%（2022E）→ 31.22%（2023E）→ 30.69%（2024E）
- 毛利率：83.53%（2021）→ 82.12%（2022E）→ 82.39%（2023E）→ 82.70%（2024E）
- 三费率：49.99%（2021）→ 54.23%（2022E）→ 53.00%（2023E）→ 51.58%（2024E）
- 净利率：26.11%（2021）→ 26.88%（2022E）→ 28.91%（2023E）→ 30.71%（2024E）
- ROE：12.36%（2021）→ 13.64%（2022E）→ 15.19%（2023E）→ 16.56%（2024E）
- PE：45（2021）→ 36（2022E）→ 27（2023E）→ 21（2024E）
- PB：5.52（2021）→ 4.89（2022E）→ 4.15（2023E）→ 3.46（2024E）