20220726-国金证券-复星医药-600196.SH-45亿定增落地_创新药_原料药发展添动力_4页_1mb

复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

复星医药（600196.SH）近期获得“买入”评级，其股价为47.42元，当前市盈率（PE）为15.47倍，市净率（PB）为2.01倍。公司通过45亿元的定增进一步加强了在创新药和原料药领域的布局，推动其在医药健康行业的持续增长。

主要观点

创新药发展

• 定增资金用途：公司通过定增募集44.84亿元，其中18.74亿元用于创新药的临床开发、商业化许可、里程碑款支付以及部分产品上市准备。
• 创新项目：涉及11个创新药项目，包括FCN-437、Triferic、FS-1502、FCN-159、利拉鲁肽、SurVaxM、Tenapanor、Balixaortide、干细胞治疗（CTX）、干细胞治疗（hRPC）以及新冠mRNA疫苗。
• 多元化合作模式：公司已形成自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化等多层次合作模式，加快创新药的转化与上市进程。

原料药与制剂一体化

• 基地建设：13.49亿元用于特色原料药基地和制剂集约化综合性基地建设，实现原料药与制剂的垂直整合。
• 产能提升：该项目旨在打造集约化、大产能的制造基地，增强公司在集采政策下的成本控制能力。
• 国际化经验：公司已有十余个原料药产品通过美国、欧盟、日本等国家的GMP认证，具备较强的国际化生产能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为30,307百万元，2021年为39,005百万元，预计2022年为44,856百万元，2023年为51,674百万元，2024年为59,683百万元。
• 归母净利润：2020年为3,663百万元，2021年为4,735百万元，预计2022年为5,567百万元，2023年为6,601百万元，2024年为7,857百万元。
• 每股收益（EPS）：预计2022年为2.17元，2023年为2.58元，2024年为3.07元。
• 净利率：预计2022年为12.4%，2023年为12.8%，2024年为13.2%，呈现持续上升趋势。

投资建议

• 盈利预测：维持2022/2023/2024年营收和净利润预测，分别为448.56亿元、516.74亿元、596.83亿元，归母净利润分别为55.67亿元、66.01亿元、78.57亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 新药研发风险：新药研发及上市进程可能不达预期。
• 政策影响：集采等政策可能影响产品盈利能力。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2022E为44,856百万元，2023E为51,674百万元，2024E为59,683百万元。
• 主营业务成本：预计2022E为23,280百万元，2023E为26,819百万元，2024E为30,976百万元。
• 归母净利润：预计2022E为5,567百万元，2023E为6,601百万元，2024E为7,857百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022E为3,794百万元，2023E为5,264百万元，2024E为5,249百万元。
• 投资活动现金净流：预计2022E为-10,646百万元，2023E为-346百万元，2024E为-1,397百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2022E为9,175百万元，2023E为13,688百万元，2024E为8,598百万元。

资产负债表

• 资产总计：预计2022E为110,089百万元，2023E为118,432百万元，2024E为127,897百万元。
• 负债股东权益合计：预计2022E为110,089百万元，2023E为118,432百万元，2024E为127,897百万元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2022E为2.17元，2023E为2.58元，2024E为3.07元。
• 每股净资产：预计2022E为18.782元，2023E为20.941元，2024E为23.579元。
• 每股经营现金净流：预计2022E为1.421元，2023E为1.972元，2024E为1.966元。

回报率

• 净资产收益率（ROE）：预计2022E为11.56%，2023E为12.30%，2024E为13.00%。
• 总资产收益率（ROA）：预计2022E为5.06%，2023E为5.57%，2024E为6.14%。
• 投入资本收益率（ROIC）：预计2022E为2.73%，2023E为3.77%，2024E为4.81%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022E为15.00%，2023E为15.20%，2024E为15.50%。
• 净利润增长率：预计2022E为17.56%，2023E为18.58%，2024E为19.02%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2022E为49.6天，2023E为49.6天，2024E为49.6天。
• 存货周转天数：预计2022E为96.0天，2023E为96.0天，2024E为96.0天。
• 应付账款周转天数：预计2022E为67.3天，2023E为67.3天，2024E为67.3天。
• 固定资产周转天数：预计2022E为68.8天，2023E为55.8天，2024E为44.4天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2022E为24.66%，2023E为9.63%，2024E为6.84%。
• EBIT利息保障倍数：预计2022E为3.1倍，2023E为4.9倍，2024E为6.4倍。
• 资产负债率：预计2022E为47.67%，2023E为46.41%，2024E为44.82%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

历史推荐与目标定价

• 历史推荐：自2021年4月27日起，多次发布“买入”评级，但未给出具体目标价。
• 当前目标价：未提供具体目标价。

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