> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 复星医药2025年业绩总结 ## 核心内容 复星医药在2025年实现了营业收入和净利润的双增长，展现出强劲的创新能力和国际化布局成效。公司整体表现稳健，特别是在创新药品和医疗器械与医学诊断板块上取得了显著进展。 ## 主要观点 - **营业收入增长**：2025年营业收入达到416.62亿元，同比增长1.45%。 - **净利润增长显著**：归母净利润为33.71亿元，同比增长21.69%，显示出公司盈利能力的提升。 - **扣非净利润微增**：扣非净利润为23.40亿元，同比增长1.12%，表明主营业务的持续增长。 - **经营活动现金流改善**：经营活动现金流达52.13亿元，同比增长16.45%，主要得益于对外授权收入的增加。 - **创新药品表现突出**：创新药品收入达98.93亿元，同比增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16%。主力产品珮金、奥康泽、奕凯达增速均超30%，汉利康、汉曲优、汉斯状等成熟产品保持稳定增长。 - **医疗器械与医学诊断扭亏为盈**：分部利润达0.82亿元，同比改善，减亏0.54亿元。 - **国际化布局加速**：境外收入达129.77亿元，同比增长14.87%，公司已构建覆盖注册、生产、商业化的体系化出海能力。 - **资产结构优化**：通过非核心资产退出与整合，2025年累计回笼资金近30亿元。 - **研发投入持续加大**：全年研发总支出达59.13亿元，其中创新药品相关研发投入占比72.77%，显示公司对创新药研发的重视。 - **未来盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为39.8/47.6/49.7亿元，对应PE分别为16/14/13X，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 创新药品布局 - **实体瘤**：斯鲁利单抗、曲妥珠单抗等产品在肺癌、乳腺癌等领域形成矩阵，斯鲁利单抗已在欧盟、英国、印度等地获批。 - **血液瘤**：奕凯达（阿基仑赛注射液）持续推进可及性与可负担性。 - **免疫炎症**：XH-S004（DPP-1抑制剂）实现对外许可授权。 - **慢病领域**：一心坦、旁必福、倍稳及万缇乐（盐酸替那帕诺片）陆续上市，完善心血管、肾脏与代谢领域布局。 - **神经领域**：引进用于延缓AD进程的小分子口服药物AR1001，探索神经退行性疾病诊疗一体化解决方案。 ### 产品梯队结构优化 - 创新药品收入占比持续提升，推动制药业务收入增长3%。 - 成熟产品保持稳定增长，形成产品梯队结构。 ### 国际化进展 - 境外收入增长14.87%，全球化运营能力显著增强。 - 构建了完整的出海体系，包括注册、生产、商业化。 ### 资产结构与资金管理 - 2025年累计回笼资金近30亿元，优化资产结构。 - 现金流状况良好，经营活动现金流同比增长16.45%，显示公司运营效率提升。 ### 财务指标预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 利润增长率 | PE | PB | PS | |------|------------------|------------|--------------------|-------------|----|----|----| | 2025A | 416.62 | 1.45% | 33.71 | 21.69% | 19.26 | 1.33 | 1.56 | | 2026E | 43.80 | 5.14% | 39.79 | 18.06% | 16.31 | 1.24 | 1.48 | | 2027E | 47.27 | 7.92% | 47.55 | 19.49% | 13.65 | 1.17 | 1.37 | | 2028E | 49.89 | 5.54% | 49.72 | 4.58% | 13.06 | 1.10 | 1.30 | ### 风险提示 - 原材料价格上涨 - 汇率波动影响汇兑收益 - 下游需求恢复不及预期 - 产品销售不及预期 - 研发进度不及预期 ## 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级 - **理由**：公司上市产品丰富，抗肿瘤等高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，创新化和国际化为公司贡献新增量，未来三年净利润有望持续增长。 ## 分析师信息 - **程培**：医药行业首席分析师，拥有10年以上医药行业研究经验，曾获多项最佳分析师奖项。 - **宋丽莹**：复旦大学公共卫生硕士，2024年入职银河证券研究院，专注于中医药、生物制品、创新药产业链等领域研究。 ## 公司基本信息 - **股票代码**：600196 - **A股收盘价**：24.31元 - **总股本**：267,043万股 - **实际流通A股**：211,849万股 - **流通A股市值**：515亿元 ## 评级标准 | 评级 | 说明 | |------|------| | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | ## 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司发布，仅作为参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而导致的任何损失承担责任。 ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院** - **地址**：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - **电话**：0755-83479312 - **邮箱**：suyiyun_yj@chinastock.com.cn - **上海地区**：林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn - **北京地区**：田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn - **褚颖**：010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn - **公司网址**：www.chinastock.com.cn