20210426-中泰证券-香港交易所-00388.HK-香港交易所未来上市公司市值增量的量化梳理_从中概股二次回归和潜在上市标的角度_15页_1mb

香港交易所未来上市公司市值增量量化分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了香港交易所（0388.HK）未来五年内上市公司市值增量的潜在影响，并基于中概股二次上市和未上市潜在标的两个角度进行定量预测。同时，报告还探讨了港交所未来ADT（平均每日成交额）的复合增长情况，并给出投资建议与风险提示。

主要观点

• 港交所的业务模式：以传统业务为主，2020年现货业务的交易、结算、交收和上市收入占总营业收入的45.8%，与ADT高度相关。
• ADT的构成：ADT = 市值 × 换手率，因此现货市场的供给和活跃度对港交所业绩影响显著。
• 中概股回归的影响：已有14家中概股在港股完成二次上市，这些公司未来5年预计增加约2.97万亿港币的流通市值。
• 潜在中概股的市值增量：符合二次上市标准的48家中概股预计在未来5年为港交所贡献5074亿至15223亿港币的市值增量。
• 已递交上市申请的公司：截至2021年4月25日，有85家公司已正式递交港交所上市申请，预计为港交所贡献6000亿港币以上的新增市值。
• 独角兽企业的潜在贡献：中国前10家独角兽最新估值约为5.11万亿港币，若其中20%在港股流通，可为港交所带来约1.02万亿港币的市值增量。
• 未来ADT增长预测：在中性假设下，2021年至2025年港交所现货ADT的复合增速预计为18%。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年港交所归母净利润分别增长45.5%、15.5%和17.6%至167亿、193亿和227亿港币。若给予45倍PE估值，对应2025年市值为11205亿港币，当前市场隐含的折现率约为7%，对应市值7989亿港币。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前股价对应2021年PE为37.8倍，预计Q1净利润增速可达60%以上。
• 风险提示：包括现货和衍生品交易量下降、权益市场下滑、互联互通进展不及预期、证券印花税提高等。

关键信息

1. 港交所基本状况

• 总股本：1267.83百万股
• 流通股本：1267.83百万股
• 市价：491.4港元
• 市值：623015百万元
• 流通市值：623015百万元

2. 公司盈利预测（百万港币）

3. 中概股二次上市情况

• 已二次上市的中概股：包括阿里、京东、B站、百度等14家，当前总市值约为8.6万亿港币，其中已有45.07%的股本托管于香港。
• 预计2025年流通市值增量：若流通股本占比达到50%，预计增加2.97万亿港币。
• 潜在二次上市中概股：48家符合标准，预计2025年流通市值增量为5074亿至15223亿港币。
• 中概股对ADT的贡献：2020Q4和2021Q1交易金额最大的20只股票中，2018年至今上市的巨型IPO占交易金额比重分别为19.66%和17.17%。

4. 未上市潜在标的

• 已递交上市申请的公司：85家，预计贡献6000亿港币以上市值增量。
• 独角兽估值参考：前十大独角兽最新估值约为5.11万亿港币，若其中20%在港股流通，对应市值增量为1.02万亿港币。

5. 未来ADT增长情景预测

6. 估值模型与市场隐含折现率

• 合理市盈率：45倍（基于分红比例90%和美国10年期国债收益率2%）。
• 2025年预计市值：11205亿港币。
• 当前市场隐含市值：7989亿港币（基于CAPM模型，折现率约7%）。

结论

综合分析，未来五年港交所的市值增量将主要来源于中概股回归、未上市潜在标的和独角兽企业的上市。预计未来五年港交所上市公司总市值将增长约4.1万亿至6.1万亿港币，相较于2020年末的市值增量为8.6%至10.7%。在中性假设下，港交所现货ADT的复合增速预计为18%，净利润为249亿港币，对应PE为45倍，市值为11205亿港币。当前市场隐含的市值为7989亿港币，因此维持“买入”评级。然而，市场交易量下降、权益市场波动、互联互通进展不达预期及印花税提高等风险仍需关注。