固定收益点评报告：债务视角，看行业影响长江证券-13页_1mb

企业债务全景分析总结

核心内容

2020年企业债务到期和进入回售期规模显著增加，尤其在一季度，剩余债务偿付压力明显上升。银行贷款和信托贷款到期规模分别为26.7万亿元和1.9万亿元，分别较去年增加2.8万亿元和0.2万亿元。信用债到期和进入回售期规模合计6.8万亿元，与去年大体相当。其中，2-3月三项债务合计到期和进入回售期规模达5.7万亿元，较去年同期多增6437亿元。

主要观点

1. 债务偿付压力较大的行业和区域

• 行业方面：房地产、商业贸易、公用事业、交通运输、建筑装饰等行业的债务偿付压力较大，其中房地产和交通运输债券到期和进入回售期规模均超过5000亿元，建筑装饰和商业贸易也均超过2000亿元。
• 区域方面：东部地区产业债偿付压力较大，主要集中在北京、广东、上海、山东等省市；中西部部分地区城投债偿付压力较大，湖南、四川、云南、贵州等省份规模居前。

2. 民营企业与低评级债券占比高

• 民营企业信用债到期和回售规模合计达3254亿元，占信用债总量的11%。
• 房地产、商业贸易等行业民企债券占比高，合计达48%。
• 在产业债中，房地产、建筑装饰、商业贸易的AA及以下评级债券占比分别达14.1%、22.9%、19.1%，显示中低资质企业债务压力较大。

3. 疫情对现金流的冲击

• 疫情对商业贸易、交通运输、休闲服务等行业造成较大现金流压力，尤其影响中小民营企业。
• 房企因商品房成交回落，面临较大偿付压力，区域性房企尤为明显。

4. 政策支持缓解债务压力

• 央行和银保监会等监管机构出台多项措施，包括不盲目抽贷、支持续贷、适当降低贷款利率、支持债券发新还旧等，旨在缓解企业债务偿付压力。
• 银行也推出绿色通道、利率优惠、展期安排等支持措施，特别是对湖北地区和防疫相关行业。

关键信息

• 债务结构：企业债务主要包括贷款、企业债券和非标融资，其中短期贷款和票据融资合计占比达38.6%。
• 区域分布：东部地区贷款占比达55.3%，中部、西部和东北地区分别为17.7%、20.9%和6.1%。
• 信用债配置：尽管有政策支持，但仍需谨慎下沉资质，建议以中高评级债券为主，加强信用风险监控。
• 风险提示：
  • 海内外经济和政策的显著变化；
  • 统计和估计中可能存在偏误或遗漏。

图表目录摘要

• 图1：企业债务主要包括贷款、企业债券和非标融资；
• 图2：企业短期贷款和票据融资合计占比38.6%；
• 图3：近两年，短期贷款和票据融资持续增长；
• 图4：工行贷款余额中1年以内到期贷款占比在27-28%；
• 图5：信用债到期和进入回售期规模与去年大体相当；
• 图6：3月开始，信用债到期和进入回售期规模明显增加；
• 图7：前3季度信托贷款到期规模高于去年同期；
• 图8：近两年，信托贷款持续收缩；
• 图9：中部地区贷款占比低于东部和西部；
• 图10：中西部部分地区企业贷款增速较高；
• 图11：近半数省份负债率超过60%；
• 图12：80%以上的省份，债务率高于100-120%；
• 图13：北京、广东、山西等产业债到期和回售规模较大；
• 图14：湖南、四川等城投债到期和回售规模较大；
• 图15：武汉、襄阳、宜昌等城投债到期和回售规模居前；
• 图16：武汉、宜昌等产业债到期和回售规模居前；
• 图17：交运仓储、商务租赁、房地产等贷款占比较高；
• 图18：房地产、租赁等信托融资余额居前；
• 图19：公用事业、采掘、房地产、交通运输等产业债到期规模居前；
• 图20：房地产、建筑装饰、采掘业等产业债进入回售期规模居前；
• 图21：2020年民企信用债到期和回售占比为11%；
• 图22：房地产、商业贸易等到期和进入回售期民企债券规模居前；
• 图23：到期规模较大的行业中，建筑装饰、商业贸易等低评级占比较高；
• 图24：建筑装饰、商业贸易回售债券的低评级占比也相对较高；
• 图25：近两年信用违约明显增多；
• 图26：2019年信用债募资多用于“借新还旧”；
• 图27：信用利差走势分化延续；
• 图28：民企和国企信用利差持续保持高位。

投资建议

• 投资评级：基于行业和公司表现，投资建议分为看好、中性、看淡，以及买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 建议策略：在信用债配置上，建议以中高评级债券为主，避免盲目下沉资质，重点关注受疫情影响较大的行业和企业的信用风险。

风险提示

• 海内外经济和政策的显著变化；
• 统计和估计中可能存在偏误或遗漏。

联系信息

• 分析师：赵伟、杨飞；
• 联系人：代小笛；
• 联系方式：详见文档。

相关研究

• 《近期转债行情三问》（2020-1-14）；
• 《专项债，最“新”动向》（2020-1-6）；
• 《债务化解的思路》（2019-12-10）。