20210620-天风证券-信用周报_如何看待天津的债务压力与未来__24页_2mb

天津债务压力与未来分析总结

核心内容

天津市作为我国直辖市之一，面临着较大的债务压力，其债务问题主要体现在地方债、城投债及产业债等多个方面。从2021年6月18日的公开市场融资情况看，天津市的债券发行期限缩短、发行利差走高，再融资处于紧平衡状态。尽管政府在债务管控和风险化解方面做出积极努力，但债务压力仍较大，需持续关注。

主要观点

债务压力现状

• 存量债务规模：截至2021年6月18日，天津市存量信用债余额达4359.74亿元，其中城投债占比86.05%，存量规模达3751.56亿元。
• 债务率较高：天津市的债务率和广义债务率在全国处于前列，2020年广义债务率达683%，高于多数省份。
• 到期压力：2021年天津市到期及回售债券规模达1369.08亿元，占全部存量的31.40%，其中城投债到期压力最大，规模达1054.43亿元，占存量的28.11%；产业债到期及回售规模达214.45亿元，占存量的35%。
• 美元债情况：天津市还持有12.93亿美元中资美元债，主要由天津物产集团、天津国投等主体发行。

债务困境原因

• 经济结构问题：天津经济以重工业为主，受环保政策影响，经济增速下滑，GDP缩水，财政收入增长乏力。
• 国企混改滞后：虽然天津一直在推进国企混改，但进展缓慢，且上海地方国企在2019年底开始积极介入，显示出一定的外部支持信号。
• 负面事件频发：包括渤钢破产重整、天津物产、天房等地方国企信用事件，导致市场信心下降，债务风险被持续关注。

关键信息

政府应对措施

• 债务管控强化：2020年以来，天津市政府多次在重要会议及文件中强调加强债务管控，提出债务化解思路。
• 金融资源协调：政府积极协调财政资金和金融资源，包括与多家银行签署战略合作协议，争取信贷支持，如浦发银行、中国银行、盛京银行等。
• 地方债置换：天津地方债试点建制县置换隐性债务的规模较大，已达484亿元，有效缓解部分行政区的财政压力。
• 国企混改推进：自2018年首个混改项目落地以来，天津市已有17家市管国企完成混改，涉及上百个二级及以下国企。

市场表现

• 信用债发行与成交：2021年6月，信用债发行量较上周有所下降，净融资额大幅减少，反映出市场信心不足。
• 收益率变化：二级市场收益率整体上行，信用利差扩大，反映出市场对债务风险的担忧。
• 折价成交现象：城投债和产业债月成交量减少，且折价成交现象增多，显示市场情绪偏弱。

未来展望

• 短期应对：今年到期债务有480多亿地方政府再融资债支持，加上大行与政策性银行信贷支持，若债券市场能提供稳定的短债滚续环境，可缓解短期偿债压力。
• 长期挑战：天津的债务问题本质上是经济转型的困难，其经济结构偏“重”偏“旧”，需进一步优化产业结构，提升市场化水平。
• 市场信心恢复：政府表态与支持有助于短期缓解压力，但要恢复市场信心仍需时间，需关注区域经济和财政金融能力的提升。

风险提示

• 信用风险持续暴露：债务问题仍可能引发信用风险。
• 政策变化超预期：政策环境的不确定性可能影响债务化解进程。

总结

天津债务压力显著，需在短期和中长期采取多方面措施加以应对。政府已采取一系列债务管控、金融支持和国企混改措施，但仍面临经济转型和市场信心重建的长期挑战。未来需关注政策支持、经济结构调整及债务化解进展，以实现可持续发展。