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金智科技（002090.SZ）2017年10月09日总结报告

核心内容概览

金智科技是一家源自东南大学的智慧能源和智慧城市领军企业，成立于1995年，2006年上市。公司业务涵盖智慧能源和智慧城市两大板块，其中智慧能源主要包括电力自动化设备、电力设计及总包、新能源投资运营等，智慧城市则包括平安城市、智能交通、智能建筑等。公司近年来保持稳健增长，2017年上半年净利同比增长60%。

主要观点

智慧能源业务

• 模块化变电站：公司子公司中电新源是国内首创模块化变电站企业，产品优势明显，适合新能源并网和城市变电站改造。预计未来新能源新增装机将维持高位，模块化变电站渗透率将快速提升，2017-2020年市场规模GAGR超60%，达40亿元。
• 配网自动化：2017年H1配网自动化招标量远超2016全年，公司子公司金智晟东在该领域具有优势地位，中标金额达9600万元，居行业第一。预计未来3-5年配网自动化业务将维持高增长。
• 增量配网与能源微网：公司积极布局增量配网和能源微网，计划设立综合运维平台公司，参与雄安新区建设，提升在新能源和配网领域的竞争力。

智慧城市业务

• 三维业务架构：公司以信息融合平台为核心，形成信息基础设施、行业智能应用、运营服务管理的智慧城市三维业务架构。
• 外埠拓展：公司持续推进外埠市场拓展，智慧能源和智慧城市业务收入占比持续提升，2016年智慧能源收入占比达67.86%。
• 技术优势：公司与多所高校合作，拥有强大的研发体系，研发投入常年保持在销售额8%以上，具备较强的创新能力。

关键信息

财务表现

• 收入与净利润：2017年H1公司实现营收12.54亿元，净利7,754万元，同比分别增长77%和60%。2017/18/19年预计收入为23.99/29.64/36.68亿元，净利润为1.64/2.47/3.35亿元，净利润率分别为6.8%、8.3%、9.1%。
• 市盈率与市净率：2017年E的市盈率为36.9倍，市净率为4.8倍，估值处于合理区间。
• 经营效率：期间费用率逐步下降，2017年H1降至15%。公司负债率合理，现金流充沛。

增长驱动因素

• 模块化变电站：订单快速增长，2017年8月订单达1.29亿元，超过2016年全年收入，预计2017-2020年市场规模CAGR超60%。
• 配网自动化：2017年H1配网自动化招标量远超2016全年，公司终端设备中标金额达9,602万元，市占率超过7%。
• 增量配网与微网：公司已获得多个增量配网项目订单，预计未来能显著提升单项目利润。

风险提示

• 新能源新增装机不达预期
• 配网自动化招标数量不达预期或竞争加剧
• 模块化变电站产能扩张不达预期

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：40.00元
• 盈利预测：2017/18/19年收入分别为23.99/29.64/36.68亿元，净利润分别为1.64/2.47/3.35亿元，净利润率分别为6.8%、8.3%、9.1%。

业务布局与技术优势

智慧能源

• 全产业链布局：公司已完成电力自动化产业链布局，涵盖电力产品、电力设计及总包、新能源投资运营。
• 技术实力：公司在发电、变电、调度自动化领域有深厚积累，推出多项国际领先的解决方案。

智慧城市

• 解决方案提供商：公司是领先的智慧城市解决方案提供商，业务覆盖多个领域，包括智能交通、平安城市等。
• 外延整合：通过收购乾华科技、晟东科技等，公司构建了智慧城市和智慧能源的完整业务链。

市场前景

• 配电网投资：我国配电网投资正在从主干网向配网侧转移，预计“十三五”期间配电网投资将超过2万亿元。
• 新能源并网：随着新能源装机量增加，预装式变电站的市场需求将持续扩大，公司有望受益。
• 智慧城市发展：城镇化率提升推动智慧城市发展，市场空间巨大，公司有望通过技术和外延扩张进一步受益。

总结

金智科技凭借其在智慧能源和智慧城市领域的深厚积累和持续创新，正迎来高增长期。公司通过内生增长和外延扩张，构建了完整的业务链条，尤其在模块化变电站和配网自动化领域表现突出。未来，随着新能源并网和智慧城市投资的持续增长，公司有望进一步提升盈利能力和市场地位。