20160204-申万宏源-供给侧改革行业影响及投资机会分析_开启凤凰涅槃新征程_89页_3mb

2016年供给侧改革行业影响及投资机会分析总结

核心内容

2016年中央经济工作会议明确将“去产能”作为供给侧改革的核心任务之一，旨在通过去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五项任务推动经济结构优化。本报告重点分析供给侧改革对中观行业的影响，特别是煤炭、钢铁、有色、建材、化工、纺织服装、农副产品、食品饮料、造纸印刷、家电等行业，探讨其产能和库存过剩状况、2016年供求变化以及行业投资机会。

主要观点

• 产能过剩成因：产能过剩分为周期性过剩和结构性过剩。我国当前的产能过剩以结构性过剩为主，需通过供给侧改革解决。
• PPI持续负增长：PPI已连续46个月负增长，显示工业领域通货紧缩严重，需通过供给侧改革缓解。
• 去产能路径：不同行业根据其产能过剩程度和政策导向，被分为四个梯队，分别采取不同的去产能方式和节奏。
• 行业影响：供给侧改革将加速行业整合，淘汰落后产能，提升产业集中度，同时为优质企业带来新的发展机遇。
• 投资机会：重点推荐具有较强抗风险能力和成长潜力的行业龙头和转型企业。

关键信息

1. 各行业去产能梯队

• 第一梯队：煤炭、有色、钢铁、电力及建材行业，去产能任务较重。
• 第二梯队：石油开采及冶炼、造纸行业、基础化工，去产能与全球需求复苏和国际市场压缩产能相关。
• 第三梯队：纺织服装、食品饮料尤其是白酒行业，处于深度调整期。
• 第四梯队：农产品和家电行业，去产能难度相对较低。

2. 各行业分析

• 煤炭：产能过剩严重，政府采取行政手段去产能，山东、安徽、河南地区退出难度较低，山西、陕西需单独出台政策。煤炭企业向下游发展（如煤化工、坑口电厂）成为消化产能的重要途径。
• 电力：产能过剩，需通过政策落地和电力行业改革缓解。
• 炼油：开工率低，产能过剩严重，地炼企业面临淘汰，优质地炼有望获得原油进口配额，提升开工率。
• 有色金属：行业产能利用率逐年下降，电解铝行业为供给侧改革首选。
• 钢铁：需求下降，供大于求，民营和现金流较差的国企将面临淘汰风险。
• 水泥：2015年首次出现负增长，行业下行倒逼去产能，小企业退出加速，大企业兼并整合。
• 玻璃：需求低迷，盈利弱于水泥，行业转型加速，大企业兼并整合趋势加强。
• 造纸：行业增速放缓，受新媒体冲击，新闻纸子行业低迷，机制纸及纸板库存控制力强。
• 农业：种业去库存迎来拐点，祖代鸡引种量下降推动去产能，生猪存栏量下降，行业面临调整。
• 食品饮料：白酒行业产能过剩严重，库存压力大，行业整合加速。
• 纺织服装：行业处于转型期，B端整合更有成长空间，龙头有望受益于棉价回升。
• 家电：行业尚未出现明显产能不足，去库存为主，智能化和柔性生产是未来趋势。

3. 投资机会推荐

行业分析

1. 煤炭行业

• 供需情况：煤炭供需形势严峻，产能过剩严重，是供给侧改革重点。
• 去产能方式：山东、安徽、河南政策主导，退出难度不大；内蒙市场主导，小煤矿关停加速；山西、陕西需单独政策，集中度提升。
• 投资建议：关注具有转型能力和整合能力的龙头企业。

2. 炼油行业

• 产能和库存：行业整体加工能力过剩，开工率低于世界平均水平，地炼面临淘汰。
• 政策影响：地炼企业获得原油进口配额，提升开工率。
• 投资建议：关注符合国家标准、具备升级潜力的地炼企业。

3. 钢铁行业

• 产能过剩：需求下降，供大于求，亏损扩大。
• 去产能方向：物流成本高、现金流差的民营企业或被率先淘汰。
• 投资建议：关注具备整合能力和抗风险能力的龙头企业。

4. 水泥行业

• 供需情况：2015年首次出现负增长，行业下行倒逼去产能。
• 去产能路径：小企业退出加速，大企业兼并整合。
• 投资建议：关注具备整合能力和区域优势的龙头企业。

5. 玻璃行业

• 供需情况：需求低迷，盈利弱于水泥，市场出清加速。
• 投资建议：关注具备转型能力和细分市场优势的企业。

6. 造纸行业

• 供需情况：行业增速放缓，新闻纸子行业低迷，机制纸及纸板库存控制力强。
• 投资建议：关注具备转型能力和高附加值产品拓展的企业。

7. 农业行业

• 供需情况：种业去库存迎来拐点，祖代鸡引种量下降推动去产能。
• 投资建议：关注参与国际并购整合的企业。

8. 食品饮料行业

• 供需情况：白酒行业产能过剩，库存压力大，行业整合加速。
• 投资建议：关注具备整合能力和品牌优势的企业。

9. 纺织服装行业

• 供需情况：行业处于转型期，B端整合更有成长空间。
• 投资建议：关注具备供应链优势和海外布局的企业。

10. 家电行业

• 供需情况：行业尚未出现明显产能不足，去库存为主。
• 投资建议：关注具备智能化改造和柔性生产能力的企业。

结论

供给侧改革将加速行业整合，淘汰落后产能，提升产业集中度。不同行业根据其产能过剩程度和政策导向，面临不同的去产能路径和投资机会。重点关注具备转型能力、整合能力以及政策支持的龙头企业。