有机硅行业深度分析：20年周期往复，景气今望重临-20180402-安信证券-17页-1mb

有机硅行业总结

核心内容

有机硅行业在经历了2011-2016年的6年不景气后，于2017年开始进入高景气周期，预计2018-2019年将延续景气回升趋势。主要驱动因素包括全球经济复苏、海外需求强劲、国内出口增长以及全球范围内无新增供给。行业具备周期性特征，过去20年间经历了不到2轮完整的周期波动。

主要观点

• 供需格局改善：2017年全球有机硅需求强劲，海外装置高负荷运行，带动中国出口增长，供需失衡改善，价格大幅上涨。
• 未来两年景气上行：根据行业调研，2018-2019年全球无新增有机硅产能，而需求增速有望达到5.5%，供需进一步好转，价格有望继续上涨。
• 行业需求潜力大：有机硅需求增速长期高于全球GDP增速，尤其在新兴市场国家，人均消费量低，未来增长空间巨大。
• 技术壁垒与产能释放：虽然国内有机硅产能持续释放，但新安股份和兴发集团等企业已实现高产能稳定运行，行业利润水平有望提升。
• 出口持续强势：2018年1月中国DMC出口量同比增长42%，显示有机硅产品在国际市场具有竞争力。

关键信息

1. 行业周期性分析

• 历史周期波动：有机硅过去20年间经历了两轮周期波动，从96年到03年为下行期，03-06年为上行期，06-10年为平台期，11-16年为不景气期，2017年景气度回升。
• 2018-2019年景气度预测：预计未来两年有机硅将进入新一轮景气上行周期，主要受全球经济复苏和海外需求强劲推动。

2. 需求端分析

• 全球需求增速：根据IMF数据，2017-2018年全球经济增长率预计为3.9%，对应的有机硅需求增长为5.5%，高于GDP增速。
• 应用广泛：有机硅具备电绝缘性、耐高低温、异质高粘结性和绝水性等优良性能，广泛应用于汽车、电子、建筑、新能源等多个领域。
• 新兴市场潜力大：新兴市场国家人均有机硅消费量远低于欧美日，未来增长空间巨大，亚洲将成为主要增长区域。

3. 供给端分析

• 产能退出：2011-2016年，国内外陆续退出部分有机硅产能，缓解了供给过剩问题。
• 未来两年无新增供给：根据行业调研，2018-2019年全球无新增有机硅产能，国内在建产能预计在2019年底及2020年后才能投产，因此供需格局将更加紧张。

4. 价格与盈利情况

• 价格大幅上涨：2017年有机硅价格从1.9万元上涨至3.05万元，2018年4月DMC价格再破3万元。
• 盈利提升：在需求增长和供给收缩的背景下，有机硅行业毛利率提升，新安股份和兴发集团等龙头企业盈利水平显著改善。

5. 投资建议

• 推荐股票：新安股份（34万吨粗单体产能已达产）、兴发集团（20万吨粗单体产能）。
• 目标价：新安股份目标价为14.20元，兴发集团目标价为20.00元，评级为买入-A。
• 投资逻辑：在需求复苏、供给停滞的背景下，有机硅行业有望进入新一轮景气周期，企业盈利弹性大。

风险提示

• 全球经济下行风险：若全球经济增速放缓，可能导致有机硅需求不振。
• 国内技改产能滞后：部分国内技改项目产能释放可能滞后，对价格形成一定压力。
• 季节性淡季冲击：若季节性淡季影响超出预期，可能对行业景气度造成冲击。

图表目录

• 图1：有机硅产业链
• 图2：硅橡胶为国内主要下游需求
• 图3：有机硅可驱动新兴行业发展
• 图4：全球有机硅新兴需求成为主流
• 图5：人均GDP较低国家拥有巨大消费潜力
• 图6：全球有机硅企业及区域份额
• 图7：有机硅20年周期波动图
• 图8：中国聚硅氧烷消费增长情况
• 图9：中国有机硅产能快速增长
• 图10：国内产能释放对净进口和毛利的影响
• 图11：海外巨头电话会议显示需求强劲
• 图12：瓦克有机硅EBITDA/收入逐季提升
• 图13：Markets预测有机硅未来5年复合增速5.85%
• 图14：2018年以来开工率处于高位
• 图15：DMC价格4月再破30000元
• 图16：有机硅能开装置基本满负荷
• 图17：有机硅出口2018年1-2月维持强势

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 风险评级：
  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数

分析师声明

袁善宸、张汪强声明具有证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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